德勤9日发布的调查结果显示,多数美国大型企业首席财务官(CFO)预计美国经济增长或在2020年放缓。 德勤CFO调查显示,尽管目前美国经济形势依然“良好”,但截至今年底前美国经济情况将发生变化 ,有97%的受访者认为经济增长放缓已经开始或将在2020年开始。而欧洲经济放缓可能更加严重 。 CFO普遍认为 ,美国消费者和企业支出将在年内有所放缓。82%的受访者预计将采取更多防御性措施,包括减少可自由支配支出和员工人数,以此避开可能到来的不利影响。不过,企业高管并不认为美国经济即将面临衰退 ,对经济彻底衰退的预期仅有3%,远低于去年第一季度时的15% 。 这一结果与世界大型企业联合会此前对企业首席执行官的调查结果相一致 ,即经济衰退仍然是企业界的主要担忧  。但高盛集团(Goldman Sachs)认为,美国经济受衰退影响的可能性较小 。 德勤全球首席财务官项目负责人桑迪·科克雷尔(Sandy Cockrell)表示,各大企业将继续重点在北美增加投资,但投资态度普遍“高度谨慎”。他说  ,关税及其不确定性仍然是一大问题。经贸关系稳定将对经济增长大有裨益。同时,2020年美国总统大选也是企业高管最为关心的不确定性之一。有65%的受访者认为 ,经济表现将在很大程度上取决于选举结果 。 此外 ,在美国股市屡创新高之际,有77%的受访者认为股市估值过高,仅有4%的人认为股市被低估 ,低于去年第一季度时的10%。(文章来源:中国金融信息网) (责任编辑:DF318) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。

“供给侧”改革以来行业利润情况改善,固定资产投资快速扩张;行业供给曲线得以重塑,生产灵活的电弧炉成为市场自调节的重要力量;产能置换利于行业产能优化升级,2020年是置换产能集中投产年份;粗钢产量再创新高,产能置换带来生产效率提升致使供给压力仍存。往前看 ,我们认为随着置换产能项目的逐渐投产 ,2020年我国的钢铁行业依然面临一定的供给压力 。 “供给侧”改革以来钢铁行业利润情况明显改善,固定资产投资高速回升 2016~2018年经过3年的钢铁“供给侧”改革,共去化了1.5亿吨粗钢产能和1.4亿吨“地条钢”产能 ,行业产能去化取得显著效果,行业利润明显改善 。在主要制造业中  ,钢铁行业投资增长率和利润增长率均呈较快增长趋势 。2018年黑色金属冶炼和压延加工业的利润率达到6.3% ,在整个制造业总排名相对靠前。在行业利润改善的背景下 ,由于国家对于钢铁行业环保要求升级和产能置换的推进,2018年以来钢铁行业的固定资产投资快速回升 。 图表 : 18年黑色金属冶炼和压延加工业利润率6.3% 资料来源 :《中国钢铁工业年鉴2019》,中金公司研究部 2018年钢铁行业投资增长13.8% ,同比增速提高20.9个百分点  。2018年重点钢铁企业综合技术经济指标明显改善 ,吨钢综合能耗继续下降 ,主要从业人员人均钢铁产量持续上升。我国钢铁行业投资在2012年达到历史顶峰5167亿元后 ,呈逐年下降的趋势。2018年以来钢铁行业投资重新回到增长的趋势,全年投资同比增长高达13.8%。并且投资主要集中在民间投资方面 ,民间投资同比增长16.5%,占全行业总投资的比重为81.1%。进入2019年,钢铁行业固定资产投资继续保持快速增长,2019年1-11月黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额同比增长27.1%。 图表 :2018年重点钢铁企业综合技术经济指标明显改善 资料来源:《中国钢铁工业年鉴2019》 ,中金公司研究部 图表: “供给侧”改革以来固定资产投资高速回升 资料来源  :万得资讯,中金公司研究部 图表 :改进工艺以及保护环境方面的投资明显增加 资料来源 :《中国钢铁工业年鉴2019》,中金公司研究部 行业供给曲线得以重塑 ,生产灵活的电弧炉成为市场自调节的重要力量 经过“供给侧”改革的洗礼 ,行业的供给曲线得到了重塑 。一方面,随着“地条钢”产能的退出,电炉钢成为市场新的边际生产者 ,发挥着供需调节的重要作用 。我们认为,受益于电炉钢生产的灵活性 ,当钢材价格快速上升使得电炉吨钢毛利得到改善的时候 ,电炉的复产将使得紧张的基本面趋于缓解;而当钢材价格快速下降造成电炉吨钢毛利迅速挤压的时候 ,电炉主动减产使得宽松的基本面平衡 。因而 ,我们观察到钢铁市场的自我调节能力在上升 。另一方面 ,钢铁企业通过技术改进和置换对老旧产能进行了升级,使得钢铁冶炼设备生产效率提升 ,行业成本曲线整体出现下移 。 图表 :电炉钢成为钢铁市场的边际生产者,成为市场供需调节的重要力量 。 资料来源:万得资讯,钢联数据 ,中金公司研究部 产能置换利于行业产能优化升级 ,2020年是置换项目集中释放年份 通过总结2017年至2019年12月期间各钢厂发布的产能置换方案,在新项目开工之前要先完成落后产能的退出 。2019年至2023年 ,全国各钢厂通过产能置换退出炼铁产能2.3亿吨,退出炼钢产能2.7亿吨 ,新增炼铁产能2.1亿吨,新增炼钢产能2.3亿吨 ,平均置换比例1.13:1。2020年是钢铁产能置换项目集中释放年份,置换产能在未来五年中占比高达54% 。分年度看,我们预计2019年全国炼铁产能新投放4616万吨 ,退出4496万吨 ,净投放120万吨;炼钢产能新投放6233万吨 ,退出8110万吨,净退出1877万吨 。我们预计2020年全国炼铁产能新投放6857万吨,退出8475万吨,净退出1617万吨;炼钢产能新投放7062万吨 ,退出9127万吨 ,净退出2065万吨。我们预计2021年全国炼铁产能新投放3825万吨 ,退出4780万吨 ,净退出956万吨;炼钢产能新投放4409万吨 ,退出4713万吨 ,净退出304万吨。虽然产能总量上在退出 ,但是旧的小高炉和新建的大高炉在生产效率方面存在明显差异,或形成实质性的生产能力提高。 图表 : 2019年至2025年炼铁产能置换情况 资料来源 :中金公司研究部 图表: 2019年至2025年炼钢产能置换情况 资料来源:中金公司研究部 分区域看  ,产能退出时间呈现出由北到南的节奏 。在炼铁产能上 ,2019年 ,华北 、华中地区是产能退出的主力  ,而华东和华南地区仍有大量的新产能投放  ,这直接造成了2019年全国炼铁产能仍有120万吨的净投放 。2020年,华东转为产能净退出地区,与华北地区一起构成2020年去产能的主力 。2021后,华东、华南地区成为产能退出的主力 ,而华北地区的产能退出基本完成 。在炼钢产能上 ,2019-2021年,华北 、华东地区是产能退出的主力。2022年后,西南地区开始成为产能退出的主力,而华北 、华东 、华中等地产能退出基本完成 。 图表 : 各地区炼铁去产能节奏 资料来源:中金公司研究部 图表: 各地区炼钢去产能节奏 资料来源:中金公司研究部 分设备看 ,冶炼设备置换以大容积置换小容积为主 ,极大提升全国高炉平均容积。在退出产能中,2019年至2025年拟退出高炉322座 ,其中容积1000立方米下的占比82%;拟退出转炉234座,容积100万吨以下的占比80%;拟退出电炉109座 ,容积在100万吨以下的占比96% 。在新投放产能中 ,2019年至2025年共投放高炉126座 、转炉110座  、电炉57座,平均单炉容积分别为1776立方米、138万吨 、99万吨。根据钢协统计,2017年全国高炉平均容积为1082立方米 ,我们预计此轮产能置换后,全国高炉平均容积将提升至1218立方米。“以大换小”的冶炼设备升级方式有助于推进钢铁行业提高生产效率 、实现超低排放。大型高炉的燃料比和生产成本均优于传统的中小型高炉  ,可以实现经济和环境成本的双降。提高单炉容积能够显著降低燃料比和入炉焦比,推动钢铁行业降低生产成本 ,提高利用系数的同时 ,实现超低排放 。 图表: 退出冶炼设备单炉规模情况 资料来源 :中金公司研究部 图表  : 新增冶炼设备规模情况 资料来源  :中金公司研究部 粗钢产量再创新高,产能置换带来生产效率提升致使供给压力仍存 随着置换产能的投放以及技术进步带来的产能生产效率提升,在高利润的刺激下粗钢产量再创新高 。2018年我国粗钢产量9.28亿吨,同比增长了6.6%;2019年1-11月全国粗钢产量9.04亿吨,同比增长7%;中小钢厂企业增产速度快于重点企业  。全国粗钢产量较快增长的主要原因一方面是行业利润依然较高,另一方面是清除“地条钢”之后 ,优质产能得到有效发挥 ,填补了“地条钢”取缔后的市场空间。此外,产能置换带来产能升级 ,生产效率和产能利用系数也在提升。2018年中国粗钢表观消费量8.71亿吨,同比增长8.0%;2019年1-11月全国粗钢产量8.61亿吨 ,同比增长8.34%。在净出口回落的背景下 ,粗钢表观消费量的高速增长表明生产依然强劲,且以满足国内市场消费为主。 往前看 ,我们认为随着置换产能的逐渐投产 ,2020年我国的钢铁行业依然面临一定的供给压力。 图表: 粗钢产量以及同比变动情况 资料来源:万得资讯  ,中金公司研究部 图表 : 生铁产量以及同比变动情况 资料来源 :万得资讯,中金公司研究部 图表: 钢材产量以及同比变动情况 资料来源 :万得资讯 ,中金公司研究部 图表 : 粗钢产能以及产能利用率情况 资料来源  :万得资讯 ,中金公司研究部(文章来源 :中金点睛) (责任编辑 :DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。

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    12月18日,北京大学国家发展研究院副院长黄益平在新京报举办的“看2020财经峰会”上表示,目前中国经济面临下行压力 ,未来主要的挑战有包括成本变化、人口老龄化 、外部环境变化等,经济增长最终还是要靠创新 。 中国经济面临成本变化、老龄化等挑战 中国未来30年怎么走 ?黄益平表示,关键问题是未来30年会遇到一些什么问题,最大的挑战有三个方面 。 第一个挑战是低成本优势的逝去 。过去中国低成本优势非常突出 ,但目前人均GDP已经接近1万美元 ,成本基础已经发生改变,在新旧动能转换的过程中 ,企业可谓“冰火两重天”,“很多不错的企业 、行业 、地区仍然在非常快地发展  ,而如果是在旧动能的列车上的企业 ,熬几年其实熬不过去 。” 第二个挑战是老龄化。中国人口抚养比(即每百人需要支持的抚养人口比例)从上世纪70年代末到2010年前后大幅度下降 ,现在开始出现反弹 ,目前这个比例大概是40% ,预期到2049年会达到66%  ,这意味着整个人口生产率会下降,需要抚养的人口会增加,尤其是老年人口会增加很多。中国目前的劳动人口每年减少800万 ,老年人口每年增加1200万 。 第三个挑战是外部经济环境正在发生一些改变 。 老龄化会对经济产生什么影响 ?黄益平表示 ,主要是对消费、劳动力供给、养老金开支的影响,其中最难应对的是养老金缺口问题 。 黄益平称,养老金的缺口非常突出,解决这一问题的方案包括延缓退休年龄 、增加划拨国有资产 ,以及其他一些政策措施。但现在需要预期的是,当老龄化大幅度上升时,对中国经济而言可能导致的结果是 ,未来宏观税负可能会增加 。 中国经济增长最终要靠创新 ,关键在于支持民营企业 黄益平表示 ,在中国面临的成本变化、老龄化 、全球市场环境的变化挑战之下,经济增长最终还是要靠创新 。 黄益平说 ,过去常讨论的中等收入陷阱,指的是在低成本基础上发展成为中等收入国家,很多国家都能做到 ,但是绝大多数国家都没有能力进一步发展到高收入国家,原因就在于没有创新和产业升级的能力。对中国而言 ,未来中国经济要靠创新,关键在于民营企业 。 黄益平表示,未来中国能否保持创新能力,就看对民营企业的支持情况,支持得好 ,民营企业能多创新 ,中国经济前景就没有问题,支持得不好 ,创新会有很大的问题 。(文章来源 :新京报) (责任编辑:DF524) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。内容摘要 8月中央财经委员会确定了发展特大城市带动周边城市群发展战略 中央财经委员会第五次会议于今年8月26日举行 ,提出要“增强中心城市和城市群等经济发展优势区域的经济和人口承载能力” ,正式确定了新时代城镇化的发展路径 。我国的“新型城镇化”方案将依托大型城市的辐射力带动城市群的发展 ,建设大型城市都市圈 ,吸引人口向现代化都市圈流动 。我们认为新时代城镇化重在改善生产要素以提升经济潜在增速,美国 、日本和英国的城镇化发展均可作为我国新时代城镇化的可借鉴案例 。基础设施建设是新时代城镇化的发展重点之一,同时也可以带动特大城市周边城市群的发展 ,使城市之间形成产业链互补的关系 。 改善生产要素 ,提升经济潜在增速,2035年力争实现城镇化率75% 我国2018年城镇化率已经接近60% 。这一数字同发达国家相比仍有差距,理论上未来随着改革的深化与经济的发展,我国的城镇化率仍有很大的增长空间 。我们预计,2019-2035年我国城镇化率的平均增长率约为1.4%,到2035年我国城镇化水平可能达到75%。我们认为新时代城镇化重在改善生产要素以提升经济潜在增速,主要从以下几个方面出发:1 、提高全要素生产率;2、充分利用人口质量红利,促进人口流动;3、城市扩张 ,扩大土地收益;4、发挥资本市场优势,建立区域金融中心 ,加强多层次资本市场建设 ,促进科技成果向商业应用转化 。 新时代城镇化的可借鉴案例 美国、日本和英国的城镇化发展均可作为我国新时代城镇化的可借鉴案例。纽约都市圈起源于港口贸易的繁荣发展 ,各个区域均衡发展,分工有序 ,形成高效互补的产业结构;旧金山湾区硅谷凭借成熟的产学研合作体系以及完备的风险投资机制,成为了全球科技创业中心 。二战后日本城镇化水平提升较快 ,东京城市圈在政策主导和市场辅助下迅速扩张 ,要素集聚导致东京出现极化特征。英国城镇化与伦敦城镇化历程均超过200年 ,城镇化历程相对完整。我们认为 ,田园城市、新城运动、大伦敦规划等政策有一定参考意义,有利于推进我国新型城镇化发展。 新时代城镇化不应只有三个核心城市圈 ,应逐渐扩大至8到9个 城市群以强大的产业集群 、经济集聚与人口集中的能力 ,成为现阶段我国加快推进城镇化进程的主体空间形态。十九大报告提到:实施区域协调发展战略 ,以城市群为主体构建大中小城市和小城镇协调发展的城镇格局。我们认为 ,新时代城镇化推进 ,未来除了京津冀 、长三角、珠三角三个核心城市圈以外 ,应依据各城市群优势、定位 ,扩大至8至9个核心城市圈 ,如成渝城市群、长江中游城市群 、中原城市群、关中平原城市群等。 新时代城镇化应加大城市间的基础设施建设 我们认为,基础设施建设是新时代城镇化的发展重点之一 ,应加强城市间的交通基建 ,便利城际交通,尤其是交通便利度上先天落后的内陆地区  ,发展特大城市应注重建立城市交通枢纽 。对于分布较为密集的城市群 ,可考虑在各城市之间的适当地理位置建设共用机场。高铁应增大密集度  ,尤其是对长三角、珠三角这样人均GDP较高  ,人口和企业分布密集的地区 。 发展特大城市带动周边城市群,需要发展产业链互补 我们认为,发展特大城市并对周边城市群形成带动,应该以一个或多个特大城市为核心  ,由特大城市完成人才资源的培育、吸纳 ,并向周边城市再分配 。城市应当充分发挥自己的地理或资源禀赋,充分整合并发挥优势,占据产业链相对优势环节 ,使城市之间形成产业链互补的关系 。 风险提示 城镇化战略推进不及预期 、金融风险上升 。(文章来源:华泰宏观李超) (责任编辑 :DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。

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    内容摘要 投资要点 本报告为我们推出的大类资产配置新系列报告《宏观大类资产配置手册》的第十三期 。本报告的亮点在于将我们对未来一个季度的宏观判断和资产配置量化模型相结合 ,为投资者提供大类资产配置建议。 未来一个季度(2020年一季度)的宏观主题。从一个季度的维度来看  ,国内和海外可能都处于经济改善的“惯性时期”之中 。对于国内而言 ,政策刺激 、库存低位、价格反弹等“惯性”因素的叠加,可能放大一季度数据“空窗期”的经济感受。对于海外而言 ,货币宽松和贸易摩擦带来的改善可能延续 。内外需可能出现共振,但幅度或将小于上一轮周期 。 大类资产配置的建议。1)权益:受经济短期“惯性时期”延续影响,上调权益资产至超配 。在权益资产内部 ,制造业可能将相对更为受益;2)商品:考虑经济“惯性”以及PPI增速回升,上调工业品资产至超配 ,下调黄金至中性配置;3)债券 :无论是通胀的短期上行压力,还是经济短期“惯性时期”延续 ,对利率债都是不利的,调低利率债配置至低配 ,信用优于利率债 。 量化模型的资产配置建议 。本次报告在文中阐述了资产配置模型的设计流程思路,给出了战略配置参考组合和动态战术组合建议 ,立足于长期投资、多元分散化投资理念 ,我们分别为不同风险偏好投资者构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合权重建议。 风险提示 :1)海外宏观环境超预期变化;2)政策刺激力度超预期 。 四季度中国大类资产回顾 :风险偏好继续上升 4季度中国市场风险偏好继续上升。4季度中美贸易摩擦阶段性缓和延续 ,宏观政策逆周期调节发力稳增长带动市场情绪修复,风险偏好继续上升 ,大类资产表现为 :股票(小盘 大盘) 商品 利率债 贵金属 信用债 。4季度大类资产表现的三个宏观逻辑:一是中美贸易摩擦阶段性缓和延续。二是宏观政策逆周期调节发力稳增长。3季度中国经济增长率读数触及6% ,经济下行压力加大,宏观政策逆周期调节发力稳增长,积极的财政政策+稳健的货币政策陆续落地 ,持续提振市场情绪。三是通胀读数上行+政策发力稳增长 。猪价上涨带动通胀读数上行 ,宏观政策逆周期调节发力稳增长背景下生产回暖 ,驱动农产品 、工业品价格双双上行。 股票 :资本市场改革红利释放+宏观政策发力稳增长 ,继续推升风险偏好。政策面上 ,2018年底中央经济工作会议提出“要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 ,提高上市公司质量,完善交易制度 ,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。”2019年上半年科创板推出后,4季度资本市场的一条重要主线是全面深化改革红利不断释放,包括启动全面深化新三板改革、扩大股票期指期权试点、全面推开H股“全流通”改革、修订《证券法》等各项工作不断推进。宏观面上,3季度经济增速读数触及6%后 ,4季度宏观政策逆周期调控发力稳增长  ,财政政策更加积极,专项债额度提前下达;货币政策虽受猪价推升通胀读数走高掣肘,但整体在稳健基调下传递引导利率下行信号 。改革红利叠加稳增长带动 ,市场对权益资产的风险偏好持续提升。 风险偏好提升的市场映射 :外资流入持续增加+小盘更受青睐+波动率降低 。从资金动向看 ,4季度外资加速流入中国,陆股通累计买入成交净额1655亿元  ,是3季度净流入规模的1.84倍 ,占2019年全年流入规模的47% 。从市场表现看,4季度创业板涨幅约10% ,约是同期上证综指涨幅的2倍,市场对小盘更加青睐。市场波动方面,情绪的缓解、市场的走暖 ,带动股指波动率在4季度延续3季度的下降趋势。 大宗商品 :猪价上涨带动CPI读数走高+稳增长带动生产回暖 。4季度大宗商品表现分化,主要受三方面因素驱动 :一是8月以来猪肉价格快速上涨,10-11月涨幅尤其较大 ,带动CPI读数不断走高,CPI食品分项上涨尤其明显 ,驱动农产品表现较好 ,4季度南华农产品指数上涨7% 。二是经济下行压力加大背景下 ,宏观政策逆周期调节发力,稳增长政策陆续落地带动生产有企稳迹象 ,PPI指数企稳抬头 ,11-12月PMI读数走高重回荣枯线以上,工业品受益表现较好。三是英国脱欧风险弱化,全球避险情绪缓和 ,黄金等贵金属表现震荡呈U型走势,南华贵金属指数虽仍然取得正收益,但收益水平较低。 债券:通胀预期是关键影响因素 ,尚不担心长期增长回暖  。4季度 ,债券收益率呈现倒U型走势。10月猪价超预期上涨带动CPI读数走高,通胀预期上行,加之经济下行压力加大背景下稳增长预期提升 ,10年国开债收益率上行。11月之后高频猪价出现回落(参见我们的报告《4.5%之后,明年通胀怎么看?》) ,货币政策保持灵活适度,市场对通胀预期担忧有所缓解  ,10年国开债收益率转为下行。正文 Evidence&Analysis 第一部分:未来一个季度的宏观环境 在第一部分中,我们分析了未来一个季度可能对金融市场产生影响的宏观主题 。从一个季度的维度来看,国内和海外可能都处于经济改善的“惯性时期”之中 。对于国内而言,政策刺激、库存低位  、价格反弹等“惯性”因素的叠加,可能放大一季度数据“空窗期”的经济感受 。对于海外而言,货币宽松和贸易摩擦带来的改善可能延续 。内外需可能出现共振 ,但幅度或将小于上一轮周期。 从一个季度的维度来看 ,国内和海外可能都处于经济改善的“惯性时期”之中。对于国内而言,政策刺激 、库存低位 、价格反弹等“惯性”因素的叠加 ,可能放大一季度数据“空窗期”的经济感受 。对于海外而言 ,货币宽松和贸易摩擦带来的改善可能延续。内外需可能出现共振,但幅度或将小于上一轮周期。 国内 :短期“惯性时期”仍持续 2019年3季度开始 ,逆周期调节力度加大,财政+货币政策效果的“惯性”效果将逐渐释放  。在2019年前三季度内外需均偏弱 、8月中美贸易摩擦形势进一步恶化的背景下,9月以来宏观经济政策对“稳”的诉求进一步上升 ,逆周期调节力度也有所加大。货币政策上,MLF降息 、全面降准 ,融资成本下行 ,流动性整体宽松 。财政政策上,财政部于2019年11月提前下达2020年1万亿元专项债额度 ,确保2020年初即可使用见效 。在此背景下 ,发改委批复项目投资额9月明显冲高。 在前期政策托底的惯性作用下 ,基建链条需求有所回暖 。在逆周期调节的作用力下,基建链条需求出现明显边际改善 :水泥价格自8月底开始回升且11月开始加速上行,钢铁库存去化也出现明显加速,建筑业新签合同增速出现回暖。 房地产的惯性受利率下行和“以价换量”的支撑 ,短期或仍可延续 。2019年房地产销售虽然不高 ,但整体强于市场的一致预期。利率的下行和降价“以价换量”可能是支撑房地产惯性的两个重要方面。一方面,个人按揭贷款与商品房销量同比相关性较高  ,2019年2季度以来个人住房贷款利率小幅下降20bp ,对地产销售形成一定的支撑。另一方面 ,2019年房地产销售的“以价换量”也支撑了商品房销售面积的增速回升 。短期来看 ,利率下行和“以价换量”可能继续支撑房地产的惯性。 需求边际改善+低库存 ,意味着库存周期有望触底回升。当前,中国整体库存增速处于历史底部,超过1/3的行业库存也去化到2000年以来底部10%水平 。随着8月底以来经济逆周期调节力度有所加大,近期水泥价格明显上行,钢铁库存去化也出现明显加速,与11月制造业PMI供需双双走强相吻合 。政治局会议再提“六稳” ,逆周期调节持续发力,一定程度上也抬升了市场对于经济的预期。当前库存已降至历史低位,确实有向上回补的动力 。 但本质上来看,库存是中间变量 ,未来仍需看长期需求。从经济转型角度看 ,98年供给侧改革后 ,00-01年阶段性回暖 ,与当前经济结构调整最为相似。从经济持续下台阶角度 ,12-13年经济持续下台阶背景下,短期库存企稳支撑了当时“春季躁动” 。两段时期的共同特点是库存回补带来短期提振,但持续性不足,真正回升仍依赖之后的长期需求改善 。整体而言,当前库存周期的确处于历史底部,未来或触底反弹 ,拉动企业生产意愿回升。但库存的持续反弹依赖于长期需求改善,目前尚未看到 ,因此当前库存周期的核心仍是博弈。 同时 ,名义价格“惯性”上行也会放大市场对于经济“回暖”的感受。正如我们在四季度大类资产配置报告《当逆周期调节遇上结构性通胀》的PPI部分着重强调的,2019年PPI通缩受油价基数影响较大 ,这一影响逐渐消失 。而我们的预测模型显示,岁末年初PPI同比可能逐渐回归正值,带动如库存 、名义GDP等名义变量的回升。 中东局势可能放大油价波动,油价的上升可能进一步放大这一感受 。我们在四季度报告中强调 ,中国原油的供需缺口不断扩大 。虽然近年来自伊朗的原油进口占比明显下降 ,但中东仍然是中国原油进口最主要的来源地 ,占比超过40%。中东稳定对中国能源安全影响较大。而2018年美国原油产量已达到2008年时的2.3倍  ,根据BP的统计,已经超过沙特 ,成为全球油产量最高的国家 ,美国对外部原因供应的依赖大幅下降 。从这一角度来看 ,外部原油供给链条的安全性对中美影响已发生重要变化。而我国PPI对原油价格较为敏感 ,我们测算原油价格上涨对中国PPI的影响弹性约10%(原油价格每上涨10%,或拉动PPI上升1%),时间滞后性约1个月  。从我们的预测模型来看,岁末年初PPI同比本将明显回升 ,油价的上升可能进一步放大这一感受。 海外 :内外“惯性”或共振 ,但幅度小于上一轮 流动性宽松的“惯性”下 ,海外需求出现边际改善 。2019年,全球货币政策迎来明确的宽松拐点。从外需的角度来看,2019年在贸易摩擦延续的背景下 ,海外经济体也面临明显的经济下行压力。在此背景下,2019年超过30个经济体宣布降息,其中美联储于2019年7月开始连续降息3次并于8月停止缩表 ,欧央行于2019年9月宣布降息并重启量化宽松 ,美欧日央行的总资产重回扩张区间。在发达经济体尤其是美国货币政策由紧转松后,主要新兴经济体的货币政策也出现明显拐点,呈现出2018年集体加息 、2019年集体降息的格局 ,以缓解全球经济下行对本土的冲击 。整体而言 ,金融危机之后,全球第四轮货币政策宽松周期已开启 。 正如我们在2020年海外年报《逆全球化2.0,来自货币政策的抵抗》中提到,金融危机后美国产出缺口的修复主要基于企业杠杆率的上升,当前美国居民资产负债表仍然较为健康。这使得美国居民地产投资和利率的相关性再次明显上升 。可以看到,2019年美联储货币政策由紧转松后 ,伴随着无风险利率的下行,美国新屋销售重回扩张区间并持续上行 。从这个角度而言 ,货币宽松将对居民地产形成一定支撑 ,从而对冲企业投资和居民消费的潜在下行压力 。此外,随着放水的刺激,2019年三季度以来,美国库存也出现去化。 伴随中美摩擦阶段性缓和、全球半导体订单企稳,计算机设备供货回暖 。与此同时,伴随着华为供货禁令解除以及中美贸易摩擦的阶段缓和,全球半导体销售在2019年3季度出现反弹 ,韩国前20日出口同比也明显回暖。而从中国制造业PMI分行业来看,计算机通信电子设备及仪器仪表制造业改善幅度也明显靠前,2019年11月高新机电产品对中国进口的拉动也出现1年来的首次转正 。因此 ,在中美摩擦不确定性阶段性下降 、全球半导体产业链回暖的“惯性”下 ,计算机相关设备需求的回暖,也对需求形成一定支撑 。 贸易摩擦阶段性缓解,助力外需“惯性”短期提振。我们在2019年8月专题《除加关税外 ,特朗普口中的紧急权利法案是什么》曾进行过测算 ,认为中国对美出口增速可能经历“抢出口”— 增速下滑— 增速回升三个阶段 。第一阶段是2019年以前 ,中国对美出口增速高于理论估算值 ,即部分商品预防性“抢出口”带来额外贡献 。第二阶段从2019年开始,在“抢出口”的效应消退后,出口增速回落至理论水平附近,并随着关税的不断上调进一步回落 ,这一阶段可能持续到2019年四季度。第三阶段可能从2020年开始,虽然关税仍然存在,但关税上调一次性冲击逐渐消退 ,随着基数效应的上升,出口同比增速的拖累逐渐下降 ,或在2020年底逐渐回复到0附近。目前中国对美出口的走势与我们的模型预测高度一致,而被征关税较早的500亿批次商品对美出口增速已经出现回升。 第一阶段贸易协议达成可能提前拉动出口回升。从我们的模型来看,随着基数效应的褪去 ,第三阶段2020年本来就将看到出口增速的回升 ,这也是“惯性时期”的一部分。而第一阶段贸易协定的达成或进一步将这一阶段的节奏提前,带来短期的改善 。 从中国领先海外逻辑看,未来或有一定内外共振效应 ,但幅度或小于上轮。正如我们在2017年10月的报告《本轮全球复苏的真相》中讨论 ,以前在分析中国的外需时 ,是认为全球需求变化对中国的影响是外生的。但金融危机之后,中国对全球需求的贡献不断上升,反而拉动其他经济体出口改善的重要力量 。而从经济周期的领先滞后关系来看  ,中国经济企稳后 ,美国经济大约在1个月之后也会出现边际改善 。从这个角度而言 ,不排除未来国内和海外形成相互拉动、内外共振的效应。但需要注意的是 ,相较于上轮经济复苏(2016年),当前海外发达经济体的库存绝对水平仍然处在比较高的位置 ,考虑到库存去化压力较大对企业生产带来的制约,这一轮的共振效应很可能将明显弱于2016年。 第二部分:大类资产配置的定性分析 基于第一部分的分析 ,我们在第二部分给出大类资产的定性判断 。我们建议:1)权益 :受经济短期“惯性时期”延续影响 ,上调权益资产至超配。在权益资产内部 ,制造业可能将相对更为受益;2)商品 :考虑经济“惯性”以及PPI增速回升,上调工业品资产至超配 ,下调黄金至中性配置;3)债券:无论是通胀的短期上行压力,还是经济短期“惯性时期”延续,对利率债都是不利的 ,调低利率债配置至低配 ,信用优于利率债 。 “惯性时期”的资产配置 惯性时期宏观复苏主线下的两大宏观变量特征:经济阶段性企稳 、PPI上升 。根据前面的分析,未来一个季度,受地产韧性 、国内政策托底、全球贸易边际改善拉动,中国经济可能出现阶段性企稳 。同时 ,由于PPI同比增速也将在1季度出现回升,这会放大名义层面的经济改善感受。在这种经济环境下,逻辑上大类资产中商品、权益以及信用债资产会有更好的表现。为更好地判断未来一个季度宏观环境对大类资产的影响 ,我们从两个角度出发,一是参考历史相似情景;二是考虑当前大类资产的反映 。 以PMI及PPI同比增速见底作为标识,且更多考虑经济经历一段时间下行后的“反转”(暂不考虑未来经济是中长期企稳还是阶段性企稳),本文选取4个时间段,2012年8月 、2016年2月、2018年2月、2019年2月。这其中2018年2月虽然从经济环境上类似 ,但是2018年3月美国发动对华贸易摩擦使得风险偏好大幅逆转 ,因此这一时间段的参考意义有限 PMI及PPI增速见底后一个月 :权益与信用债的确定性好于工业品 ,利率债仍有分歧。如果考察经济及PPI增速见底后一个月 ,我们看到在过去4段周期中 ,权益资产上涨更为普遍  ,其次是信用债,而工业品以及利率债的表现不一。在大类资产之间  ,权益资产的超额收益相对较为明显 。 但在权益资产中,周期性行业收益不错但没有显著的超额收益,甚至在后面如果将时间延长至两个月,超额收益依然不明显。 但如果拉长时间至经济“见底”后两个月,权益 、工业品更优。如果拉长时间至两个月 ,权益仍有较为确定的正收益(这里未考虑2018年风险偏好大幅下降的情景) ,工业品的确定性也相对上升 。相较工业品,权益资产的超额收益有所下降。利率债开始表现出较为统一的负收益 ,这可能是由于经济阶段性见底的预期逐步兑现 。 当前大类资产对经济复苏预期是否已充分反 映 ? 2019年权益虽有很好表现  ,但相对债券性价比仍然较高 。从风险溢价角度来看,2018年底权益相对债券的风险溢价达到2010年以来的高点 。2019年 ,尽管整体来看,权益资产表现较好 ,风险溢价有所下降,但相对债券仍有性价比。这一特征在大票、小票中普遍存在 权益内部来看,从周期到成长。权益资产内部来看,2019年11月周期性行业有明显的超额收益,但12月其超额收益下降,成长股的超额收益上升 。根据前面的分析 ,未来一段时间 ,中国所面临的贸易环境可能出现边际改善,尽管中国对美出口增速大概率仍在负值区间,但降幅可能正在边际收窄 。此前受外需冲击较大的制造业行业或阶段性受益于这一经济环境的边际改善。 商品价格相对权益资产没有相对性价比 ,但其与经济周期的关系正在回归。从比价来看,商品价格相对于权益资产显然没有明显的相对价值 。但从商品价格与经济周期之间的关系来看 ,在供给侧改革之前 ,商品价格与经济周期之间基本同步。而在2016年到2018年期间 ,商品价格更多受供给侧改革的影响,商品价格涨幅与供给端收缩程度成正比  。但从2019年开始 ,在供给侧改革已取得一定成果之后 ,商品价格的节奏再次回归与经济周期同步 ,但整体增速中枢抬升。 2019年11月以来 ,受政策托底带来的经济预期改善影响,商品价格已一定程度的上涨 ,但如果考虑到未来一段时间经济环境的改善可能仍有一定的“惯性”,叠加海外弱美元环境,对整体商品价格也有一定的支撑。 定性分析 :对一季度大类资产配置的展望 股票:上调权益资产至超配。考虑未来一个季度 ,经济基本面可能在“惯性”下出现边际改善,同时,叠加PPI同比增速回升,可能放大名义改善的预期 。参考历史经验,相似经济环境下 ,权益资产在大类资产中能够获得一定的超额收益 。同时 ,考虑大类资产之间的比价效应  ,权益资产相对于债券的性价比仍然较高,而相对于商品也具有一定的比价优势,因此 ,我们建议上调权益资产至超配 。在股票资产内部,参考历史经验,尽管经济边际改善是主线索之一 ,但周期行业并未能够在相似历史情景下获得稳定的超额收益。而如果考虑本轮经济“惯性”过程中,外需层面可能也将出现边际改善 ,制造业可能将相对更为受益 。 商品  :上调工业品资产至超配 ,下调黄金至中性配置 。与权益资产不同的是,从比价效应来看,商品资产本身的“估值”水平并不低 。但受经济短期“惯性时期”延续影响,尤其是原油价格受地缘政治风险因素而可能维持强势 ,推动PPI同比增速回升 ,放大经济改善预期,这可能推动工业品资产维持强势 。 对于黄金资产 ,我们自2019年年初开始建议超配黄金  ,这一判断在2019年已得到充分印证。从中长期角度而言,我们仍然维持战略配置黄金的判断 。但从战术配置角度 ,我们建议1季度下调黄金至中性配置 。 债券 :调低利率债配置至低配 ,信用优于利率债。根据前述分析,短期来看无论是通胀的短期上行压力 ,还是经济短期“惯性时期”延续 ,对利率债都是不利的 。因而 ,尽管在全球基本面长期疲弱,债务软约束背景下政策更倾向于长期压低社会融资成本的背景下  ,我们仍然看好利率债的长期趋势,但1季度我们阶段性调低利率债配置至低配。 而且 ,相比较而言,在阶段性通胀上行叠加经济短期改善的宏观情境下,叠加年初通常是信用投放的高峰期 ,而政策也在倾向于降低存量债务的滚动压力,信用债可能相对而言有更好表现。同时,考虑资产估值水平,2019年年末资金面极度宽松导致整体利率债收益率曲线小幅下移  ,但信用债(尤其是高等级信用债)并未完全跟随利率债收益率曲线下行,也带来一定的收益率下行空间,尽管这一空间非常有限。基于以上考虑  ,我们维持信用债的中性配置 。 第三部分:资产配置建议的量化方案 结合各大类资产的定性分析 ,我们将用定量模型最终实现各类资产的配置权重 。本部分将先回顾上个季度的策略表现,然后详细介绍资产配置模型的目标设定和投资约束、介绍资产配置模型的战略配置组合以及战术资产配置模型的生成方法,最终给出2020Q1的战术资产配置建议。 2019Q4资产配置策略表现回顾 从2019年Q2开始 ,为完善配置模型的逻辑性和实用性 ,我们对资产配置定量模型进行了适当调整:即践行先战略配置 ,再战术调整的思路。按照此方案我们对2019Q3进行了配置 ,并分别构建低 、中、高风险三个组合,赋与各资产不同的权重 。 2019年四季度保守 、稳健和积极战略配置组合的收益分别为1.9% 、2.5%和3.0%,保守  、稳健和积极战术配置组合的收益分别为1.6%、1.6%和2.0% ,各组合获取收益和风险控制能力都表现优秀 。下图表回顾了2019年四季度策略的表现以及不同风险等级的细分资产配置参考组合 。 政策设定与资产划分 我们认为完整的资产配置流程包括以下四个方面  ,即 :政策设定 、资产划分  、战略资产配置和战术资产配置,其中政策设定和资产划分是为后续战略和战术配置模型的设计和执行提供行动指南,是进行组合配置建模的前提条件 。在多数组合配置方案中,资产配置的政策设定和划分多数被忽视、或表述不够完善,这对于方案的贯彻执行有负面影响。因此,我们尝试将资产配置方案设计更明确的表述出来,给投资者更全面完善的参考。 本节将详细对我们资产配置策略的投资目标、投资约束和资产选择进行介绍。 投资目标 立足于长期投资 、多元分散化投资理念 ,我们尝试针对不同风险偏好投资者构建保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合,三类组合对应的波动率目标为5%,10%和12%,对应在极端情形下的回撤控制在10% , 20%和30% 。为实现长期投资复合收益最大化的目标,组合并不进行被动的止损管理或回撤控制而更强调主动事前的风险管理。 由于不同经济阶段风险资产的收益能力存在显著差异,因此组合在不同阶段的预期收益也会出现波动 ,因此在投资目标层面更多从风险角度进行管理,而在组合配置建模阶段结合大类资产的预期收益给出相应的组合预期收益目标  。 投资约束 考虑到大类资产在不同时期在长期和短期的预期收益存在较大区别  ,因此我们并不对大类资产的持仓权重进行主观约束,而更强调从组合波动风险角度进行管理 ,这里既包括上述投资目标中组合波动率的约束,也包括战术组合动态偏离幅度的约束 。 在战术组合中,我们给定保守、稳健和积极组合相对战略参考组合的跟踪误差控制在1% ,3%和5%范围内 ,除跟踪误差约束之外 ,为了降低组合换手和提高稳定性,我们将适度对战术组合的权重偏离幅度进行控制约束。 资产选择 考虑到国内多数机构投资者对于投资海外资产和一级市场产品存在或多或少的政策限制 ,因此我们将资产配置的投资工具约束在国内二级市场范围之内,包括权益、债券、商品期货、实物商品和现金管理工具等大类资产。 在此基础上  ,我们尝试使用两层的资产类别划分架构,在划分第一层国内大类资产类别基础上 ,进一步给出了细分资产的配置选择 ,具体来说主要针对权益、债券和商品期货三类资产设置了相对应的细分资产 ,其中权益资产中包括大中小盘 ,债券包括长期利率债和信用债 ,商品期货则包括了工业品和农产品 。我们强调通过细分资产的战略战术配置来进一步提高组合的收益和风险控制能力。 战略资产配置组合 战略资产配置的主要任务是基于对大类资产长期收益风险的合理估计 ,结合组合配置模型给出参考组合 ,作为战术配置模型的参考,但考虑到国内大类资产的波动幅度较大,因此即使长期的预期收益也可能在年内出现明显变化 。因此 ,我们依然会季度对大类资产的预期收益进行更新,并计算相应的组合配置权重,为平衡战略组合的稳定性和及时性 ,我们会对战略资产配置的参考组合进行不定期的调整 。 本节将重点介绍我们对大类资产长期预期收益的建模分析框架,并基于此给出战略资产配置的参考组合。 大类资产长期收益风险预测 考虑到资产划分阶段我们将大类资产划分为一级资产和细分资产两个级别,在本文的分析中我们将尝试直接对细分资产的预期收益进行建模 ,并汇总至一级资产给出其预期收益,并最终给出一级资产的战略配置建议。 下表给出了不同大类资产长期预期收益的分析逻辑框架 ,包括影响大类资产长期收益的决定性因素 ,以及相应的动态调整项目 。我们基于历史数据将决定性因素和资产滚动收益率进行分解或回归建模,并基于当前环境下的宏观状态预判 ,给出各资产长期收益的估计 。 对于权益类资产,我们分别计算了沪深300、中证500以及中证1000全收益指数的长期历史表现,将三大指数长期收益率等权结果为7.9% ,结合依据宏观经济分析给出的定性判断9.3% ,,两者等权结合确定权益资产未来长期的预期收益率为8.6% 。 对于债券 、工业品期货以及我们也尝试使用回归模型对资产收益变化进行解释和预测 ,以工业品商品期货为例,我们将PPI年度同比增速作为解释变量 ,对工业品商品期货的当年收益进行回归分析,可以看到解释变量的T值超过3,回归模型R2达到50%,因此我们可以结合对未来中长期PPI增速预判给出预期收益值。 由于细分资产间相关性较高,因此暂时我们不对细分资产进行主动战略配置 ,当前以经验性等权作为基准:即权益资产内部沪深300:中证500:中证1000的比例为1/3:1/3:1/3,债券资产内部利率:信用为50%:50% ,商品期货资产内部工业:农产品=2/3:1/3。基于细分资产的收益预测结果,结合细分资产的内部权重设定,我们给出了大类资产的预期收益和风险情况 。 值得说明的是,考虑到实际投资中细分资产的配置往往会同时包含市场Beta收益和主动Alpha收益  ,尤其是针对权益和债券类资产 ,其中Beta收益基于预测模型给出 ,而Alpha收益则需要结合当前市场实际情况来预估。本文中将股票型基金指数相对中证全指的年化超额收益 ,以及纯债型基金指数相对中债总财富指数的年化超额收益作为Alpha的估计参考值,汇总得到投资者对未来各大类资产进行投资获得的合理预期收益。 最后 ,考虑到资产波动率的延续性较强 ,我们基于各类资产长期的历史月度收益率汇总计算了资产的历史长期波动率和相关系数矩阵,作为对未来长期风险指标的预测。从波动风险来看 ,权益资产大于商品大于债券;从相关系数矩阵来看 ,债券资产能够有效分散权益资产的下行风险 ,商品期货能够有效分散债券资产的下行风险,而实物黄金则跟传统股债资产都保持较低相关性 。 战略配置参考组合 在对一级大类资产收益风险预测的基础上 ,我们结合重抽样均值方差模型给出了不同风险约束下,大类资产的建议配置比例  。随着组合目标波动率的提升 ,权益资产的配置比例逐步提升,债券资产的配置比例明显下降 ,商品类资产中实物黄金的配置比例高于商品期货,主要在于黄金对权益资产的分散化效果优于商品期货 。 具体来说,下表展示了不同目标波动率组合的大类资产配置权重 ,进一步结合细分资产的配置结构,我们给出了细分资产的战略配置组合权重 ,这将作为战术配置时的参考组合,也是作为战术配置模型的考核基准 。 值得说明的是战略资产配置中未对现金类资产给予配置权重 ,主要原因是当前无风险资产的预期收益较低 ,因此暂时只在战术配置中进行择机配置 。 综合来说,战略配置的环节一方面是对各大类资产理性预期收益率的合理估计,另一方面也是为形成合理的参考组合打下坚实的逻辑分析预判基础 。反过来 ,对于已经设定了战略配置基准的投资者,也可以反向检验当前组合配置权重是否跟定性分析的结论能够吻合  。 战术资产配置组合 短期资产风险收益预判 基于兴业金工团队大类资产季度风险预测的方法,我们得到对各类资产三季度波动率的预测结果 ,如下表所示 。可以看到当前权益市场的波动率略低于历史长期水平 ,模型预测值与当前水平基本相当;债券类资产当前波动率同样低于历史长期水平 ,模型预测值相对当前水平有一定提升;商品期货和实物资产都处于历史相对较低水平,模型预测值低于历史长期水平但高于当前水平。 最终战术资产配置组合 基于大类资产的风险预测,以及宏观团队对大类资产收益方向的判断 ,我们尝试构建动态战术组合 ,具体组合构建方法如下:首先,在参考战略组合的基础上 ,结合收益预判的方向观点 ,我们给予超配和低配资产进行适当的权重偏离  ,构建了目标偏离组合;其次 ,构建组合优化模型,优化目标为相对目标偏离组合的权重差异最小化 ,而在对模型中资产的总权重和分类权重进行偏离约束 ,以及相对参考组合的跟踪误差进行偏离管理,当前方案下我们针对保守  、稳健和积极组合的要求跟踪误差需要控制在1%, 3%和5%的范围之内;最后 ,基于组合优化模型给出最终的战术配置权重  。 下表中展示了最新针对2020Q1保守、稳健和积极组合的资产配置建议结果 。从战术配置结果来看,相对战略参考组合,模型超配了权益类资产和工业品期货,低配了利率债、信用债 。 风险提示:1)海外宏观环境超预期变化;2)政策刺激力度超预期(文章来源 :王涵论宏观) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。

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    经济日报消息  ,尽管2019年物价涨幅调控面临多重困难和压力 ,但随着一系列政策举措的实施 ,国内物价整体向好的方向发展 。专家认为,下一阶段应加强市场运行分析、趋势研判和预测预警,做好重要时段重点商品供给保障,努力实现物价平稳运行,为宏观调控提供有利空间  。2020年,宏观政策将以稳为主 ,在扩需求  、稳增长  、稳就业上发挥更大作用 ,物价有望保持平稳运行—— 2019完美收官 1月9日 ,国家统计局发布了2019年12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)。数据显示,12月份CPI同比上涨4.5% ,同比涨幅与上个月持平;PPI同比下跌0.5%,环比持平。 从2019年全年看,CPI同比上涨2.9% ,顺利完成2019年年初确定的“全年居民消费价格涨幅3%左右”的预期调控目标;PPI同比由2018年上涨3.5%转为下跌0.3%。 专家表示 ,尽管2019年物价涨幅调控面临多重困难 ,但随着一系列政策举措落地 ,国内物价整体向好的方向发展 。下一阶段 ,应加强市场运行分析 、趋势研判和预测预警,做好重要时段重点商品供给保障,努力实现物价平稳运行,为宏观调控提供有利空间 。 物价有望保持平稳运行 随着2019年物价调控目标完成,消费者更加关心2020年物价走势将如何? “从基本面看,当前中国经济新旧动能转换明显提速 ,国内市场韧性与活力进一步增强 ,经济在更高层次与更高水平上实现供求动态平衡 ,这是物价总水平保持平稳运行的关键基石 。国内工农业生产平稳、市场供应充足 ,主要粮食增收,苹果 、梨等水果丰产,蔬菜供应能力持续增长,虽然生猪出栏规模有所下降,但肉类蛋白总体供应稳定,物价不存在全面上涨的基础。”中国宏观经济研究院市场与价格研究所研究员郭丽岩说。 郭丽岩表示 ,当前猪肉储备投放保持相当力度和节奏,肉类进口到岸加快,市场流通供应渠道全面畅通 ,已打出高效且有效的组合拳,12月份猪肉价格由环比上涨转为下跌 ,这是多措并举加大保供稳价力度后取得的积极成果。随着一系列工作成效持续显现 ,2020年肉类价格对CPI新涨价支撑力将会明显消解。综合来看 ,2020年CPI同比涨幅或略高于2019年,但剔除食品和能源的核心CPI将保持中枢运行平稳  。 光大银行金融市场部分析师周茂华认为 ,当前生猪恢复供应的势头强劲,各地猪肉价格稳中趋降。考虑到翘尾效应,2020年CPI的高点或在一季度 ,但随着生猪价格回落,CPI同比涨幅也将稳步回落   。 有关部门表示,将继续加强市场运行分析 、趋势研判和预测预警 ,引导企业进一步扩大进口 ,持续加强产销衔接和市场监测 ,保障猪肉市场稳定运行,为物价的平稳运行提供可靠保障 。 从PPI看 ,郭丽岩分析说 ,现阶段供给侧结构性改革已进入巩固和建立长效机制的阶段 ,前期量化去产能、环保限产等加速供给收缩而导致的涨价效应基本释放完毕 ,加之受国际大宗工业品价格整体波动下行的影响,预计明后年上游工业原材料价格仍将在低位徘徊 。 “当前逆周期调节政策正在加力提效 ,对于提振基建尤其是新型基建、稳定社会主体投资与居民消费预期都起到了积极作用,下游工业需求和建设需求区域性回暖,建材等部分工业品价格出现阶段性上涨,预计2020年PPI将呈现小幅略有回升态势,总体上仍将保持稳定。”郭丽岩说。 刘学智表示 ,2020年是全面建成小康社会的决胜之年,宏观政策将以稳为主,在扩需求、稳增长 、稳就业上发挥更大作用 ,确保经济运行在合理区间 。(文章来源 :经济日报) (责任编辑 :DF318) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。2020年,中国经济身处什么样的大变局? “2020年我国经济不会比2019年更差。”著名经济学家樊纲5日在深圳举办的“问势2020”马洪基金会理事报告会上如是说。 他指出 ,2020年,我国面临三大积极因素,使得经济有一定稳定性,保持在6%左右的增长水平  。 与此同时,樊纲认为,中美之间经贸问题 ,供给侧结构性改革里的去产能、去库存、去杠杆等周期性因素 ,以及劳动成本提高、环境压力加大、政府体制的改变与过渡等结构性 、长期性因素,都将影响我国经济增速 。 为此,未来 ,我国在进一步扩大开放 、开拓美国之外的全球市场、挖掘国内消费市场潜力 进一步加大经济体制改革力度 、着力于基础研究与自主创新的趋势下 ,要发展高新科技产业,补齐在制造业的短板 。“这个过程需要多一些‘隐形冠军’企业。” 2020年不会比2019年更差 2020年我国经济会出现什么变化 ?樊纲表示自己相对乐观 ,他认为2020年我国经济不会比2019年更差。“也许比2019年好一点,但仍然有下行压力 、仍然不会高涨。” 他表示 ,2020年 ,我国面临三大积极因素 ,将使得经济有一定稳定性 ,保持在6%左右的增长水平。第一个因素是中美达成第一阶段经贸协议 ,短期内会形成确定的预期和环境;第二是宏观经济政策力度加大;第三是房地产政策“一城一策”的调整 ,以及以粤港澳大湾区为代表的城市群的发展 ,会拉动经济增长。 中国经济“大变局”的一个重要方面无疑是中美贸易。樊纲表示 ,贸易摩擦是影响我国宏观经济走势的重要因素。它对我国带来的负面影响包括投资下滑 、外贸下降  、技术进步受阻、经济增速放缓等。“虽然中美双方经贸团队正在就第一阶段经贸协议签署具体事宜安排后续工作 ,这是好消息,但中美之间的问题仍将是长期问题。” 为此,作为相对落后的国家 ,我们应该从强调比较优势到后发优势过度 。“比较优势通常指一个经济体没有好的资本、技术 、教育,其禀赋就在于廉价劳动力,他们利用好这一禀赋搞一些产业。但如果只有比较优势,就永远在低端劳动密集型产业里发展  ,永远不会对发达国家产生竞争力 。因此要发挥后发优势 ,用比较短的时间、比较低的成本迅速获取人类迄今积累和创造出来的知识、技术、思想,补足短板,改善禀赋结构 。” 樊纲同时指出,贸易战仅能解释一部分中国经济增速下滑,更主要的原因在国内,如劳动成本提高 、环境压力加大 、政府体制的改变与过渡等,都是结构性 、长期性因素 。 与此同时 ,我国经济还面临着周期性因素的影响 ,包括供给侧结构性改革里的去产能、去库存 、去杠杆等,这是由于上一轮经济过热导致的。美国等国家解决这一问题是靠危机、衰退 ,急风暴雨式的市场出清 ,我们则靠软着陆  。“转着陆的好处是我们经济可以保持不衰退 ,坏处是出清过程比较慢。” 如何补短板? 在更长远的未来,我国经济面临何种趋势和特点 ?樊纲认为主要有5个方面: 一是进一步扩大美国之外的全球市场,这方面潜力巨大,目前美国只占我国17%的出口额,其他市场还在增长 ,美国市场出口额下滑问题不是特别大; 二是国内消费市场潜力巨大。我国过往储蓄率太高 、消费率太低 ,这个情况要开始改变了。 三是进一步扩大开放,让更多外国企业和资本到我国 ,提高我们的技术水平、技术能力和增长速度; 四是经济体制改革力度进一步加大; 五是着力于基础研究与自主创新,发展高新科技产业。 “但我们的短板不光存在于高新科技领域,很多制造业也有问题 。”樊纲坦言,下一阶段我们要补短板,短板就是机遇 ,我们存在落后就有后发优势 ,就可以有所作为 。 在此基础上 ,樊纲认为,我们需要多一些“隐形冠军”企业 。这类企业争者少 ,一旦做下去将来发展会非常稳定 ,利润会很高 ,投资回报也会非常好 。“但这不仅需要企业能持续发展 ,也需要政策的支持。” 此外  ,樊纲指出,中国是发展中国家 ,在一些领域落后不奇怪 。只要它们能继续发展 ,问题就不大 ,不过一旦这些领域发展停滞甚至出现负增长 ,就有问题了。特别是在精细化工领域 ,面临两种监管 、督察 ,一是环境,二是安全,很多地方的简单做法是把企业关掉 。企业关了,风险没了,产业也发展不了 。 “搞环保、安全 ,是为了这些产业更好的发展而不是不发展 ,要帮企业解决这些问题同时又要让他们继续发展 ,这才是真正好的发展政策 。千方百计谋发展 ,发展第一要务这些话不能空说 ,要落在很多实际的问题上。”樊纲表示。(文章来源  :经济观察网) (责任编辑:DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

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    【水皮 :月薪过万 在中国处于什么水平?】男人的收入跟女人的年龄一样,都是个人的极度隐私 ,是在公开场合比较忌讳的话题 ,但又是大家躲不过去的话题 。马上要过节了 ,亲朋好友碰到一起,难免会问一下对方过去一年过的怎么样 ?那么 ,其中的收入恐怕也是不可避免的。(华夏时报) 男人的收入跟女人的年龄一样,都是个人的极度隐私  ,是在公开场合比较忌讳的话题,但又是大家躲不过去的话题。马上要过节了  ,亲朋好友碰到一起 ,难免会问一下对方过去一年过的怎么样 ?那么,其中的收入恐怕也是不可避免的。 超过全国97%的“高薪人士” 到底在目前的社会环境中,一个月收入多少才算正常?这也是微博上的一个话题 ,那么在这个帖子下面 ,就有群人叫做“月收入过万的穷人”。 也就是说  ,一个月收入过万了,还把自己叫做穷人,对于有些人来讲  ,这就是非常矫情的一个事情。 那么我们来看看,根据国家统计局发布的数据,2019年上半年全国居民的人均可支配收入约为1.53万元,意味着每月人均可支配收入约为2550元。换句话说 ,每月收入达到万元 ,那已经是全国人均水平的近4倍了。 如果说,这个收入还算是穷人的话 ,那么你让月收入2500元的人 ,情何以堪? 当然了,这个数据是包括全体国民的平均数,如果要和“在职职工”比较 ,那我们可以看到是另外一种情景。 。 在2018年  ,月收入2000元以下的人群,占比约为38%;月收入2000元到5000元之间的,占比为46%;月收入为5000元到1万元的 ,比例约为13%;而月薪达到1万及以上的,所占份额仅仅约为3%  。 换句话讲,从全国来看 ,如果你的月收入上万 ,已经超过了全国97%的人 ,属于“高薪人士”的范畴 。 其实就是“月光一族” 那么,问题就来了,很多人明明月薪过万 ,为什么还会有一种穷人的感觉呢? 那就要看这些月入过万的人都集中在哪里  ?根据腾讯的《2019国人工资报告》显示 :月薪1万的人基本上都集中在大城市,北京 、上海 、深圳超过25%的人口月薪上万。 而且  ,我们从最新的招聘报告上看到 ,全国38个主要城市的平均招聘薪酬为8698元/月 ,最高的是北京,11434元/月;其次是上海、深圳,分别为10811元/月、10276元/月。如果看一些特殊的行业,比如金融 、互联网  ,那月薪会更高。 但 ,往往是这些大城市,工资高的同时 ,物价  ,尤其是房价更高。2019年前三季度北京商品住宅成交均价为45934元/㎡。如果月薪一万 ,不吃不喝 ,4个多月 ,才能买一平米“均价房”。 不买房,租房的话 ,就租金而言 ,2019年北京合租房 ,平均租金超过2000元 ,为全国最高 ,上海 、杭州 、深圳紧随其后,在1800元~2000元之间 。 所以 ,有网友估算过,北漂想过一个正常的生活 ,不追求品质的话 ,吃、穿、住 、行 、娱乐  ,粗略算下来一个月基本需要6000元 。月薪一万的话 ,除去“五险一金” ,基本上就是“月光一族”。 再对比 ,身边月薪更高的,甚至动辄身家上亿的 ,自然会产生自己是穷人的想法。(文章来源 :华夏时报) (责任编辑:DF075) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。管涛表示 :“‘破7’把人民币汇率升值和贬值空间都打开了。突破整数关口后,汇率市场化进一步深化 。” 。 2019年,国际环境的不确定性和不稳定性上升,人民币出现一定程度的波动 。前三季度 ,人民币对美元汇率中间价年化波动率为2.98%。 12月13日  ,人民币应声大涨 ,对美元汇率涨至7以内 。 2020年人民币汇率将面临哪些内部和外部挑战?近日,武汉大学经济学博导 、董辅礽讲座教授管涛就人民币汇率 、货币政策等问题接受了第一财经记者专访。管涛表示,2020年人民币汇率企稳积极因素不断增多 。前期宏观调控的预调微调措施正逐渐发挥作用,我国经济已出现积极变化  。 破7打开空间 2019年8月,人民币对美元汇率突破了7元。“破7”后,人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定。 “‘破7’把人民币汇率升值和贬值空间都打开了。突破整数关口后,汇率市场化进一步深化。”管涛表示 。 自在岸和离岸人民币汇率双双破“7”以来 ,人民币汇率问题持续成为市场关注的热点。不过 ,市场反应总体平稳,“破7”的溢出效应基本是一次性的 ,人民币资产配置对于境内外投资者仍有较强吸引力 。 “破7”当周 ,陆股通北上资金合计净流出55.48亿元 ,随后开始恢复净流入 ,9月北上资金净流入647亿元,创历史新高。 “扩大金融开放、增加汇率弹性 ,二者逻辑一致 。”管涛表示 ,“大家都担心‘破7’后人民币贬值,外资不来了 ,但在外资看来,‘守7’意味着会随时恢复外汇管制,‘破7’则意味着汇率由市场决定。” 从国内来看 ,市场对于汇率波动的适应性也在逐渐增强  ,“破7”后并未出现大量抢购外汇的操作 。8月份以来  ,外汇市场供求基本平衡,外汇储备有所上升 ,银行即远期结售汇(含期权)逆差幅度持续减小,11月份还出现了112万美元的顺差 。 汇率企稳因素增多 汇率由市场决定 ,但不是简单地由供求决定。对于明年汇率走势,管涛认为 ,2020年人民币汇率企稳积极因素不断增多 。 “总体看,经济基本面决定人民币汇率是升是贬  ,消息面决定短期市场波动震荡走势 。虽然中国经济仍面临下行压力,但下行速度在收敛,基本面相对稳定。此外,欧洲 、日本、美国等经济也在同步放缓。”他称 。 近期 ,IMF总裁格奥尔基耶娃表示  ,中美第一阶段协议将有可能使2020年中国经济增长达6% ,而两个月前,IMF预测我国明年的增速为5.8%。 刚刚召开的中央经济工作会议将高质量发展定调为2020年的重点工作之一。会议提出,以创新驱动和改革开放为两个轮子,全面提高经济整体竞争力,加快现代化经济体系建设 。 “现在市场主流看法认为,美元走势大概率不会很强 ,会在高位震荡 、总体偏弱。过去,美元走强主要是因为美国经济一枝独秀以及货币政策正常化,但目前这两种情况都发生了变化 。”管涛表示。 9月以来 ,美联储接连降息 、美元指数走低 ,市场风险偏好上升,人民币对美元和对一篮子货币汇率小幅升值。 不过他也表示,市场情绪很难预测 ,消息面的变化可能会短期带来一定影响。比如,美联储带头的货币政策重回宽松 ,缓解了全球流动性紧张 ,提振了市场情绪,提高了风险资产价格。但不排除由于世界经济复苏缓慢 ,资产价格估值过高  ,在高位出现震荡  ,造成全球避险情绪上升,进而导致跨境资本流动加剧,这也会对人民币汇率预期产生影响,“风险因素是存在的。” 货币政策结构性发力 12月23日 ,中共中央政治局常委、国务院总理李克强在成都考察时表示,国家将进一步研究采取降准和定向降准 、再贷款和再贴现等多种措施 ,降低实际利率和综合融资成本 ,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。 在多位市场分析人士看来,进一步降准有可能于近期落地 。管涛表示,以往货币政策主要是存款准备金率、利率的调整 ,但现在可能更多通过金融供给侧改革的方式 ,比如通过利率市场化改革打破贷款隐性下限 ,推动降低实体经济融资成本,疏通货币政策传导机制 。 今年以来 ,货币政策动作频频。央行灵活运用准备金率 、中期借贷便利(MLF)、公开市场逆回购等多种工具保持流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行 。从11月份起 ,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作 、7天逆回购操作、14天逆回购操作,中标利率均下调了5个基点,护航年末流动性平稳。 不久前召开的中央经济工作会议指出,稳健的货币政策要灵活适度 ,保持流动性合理充裕 ,货币信贷 、社会融资规模增长同经济发展相适应,降低社会融资成本 。 在多位业内专家看来 ,明年我国或面临复杂多变的形势 ,货币政策总量将保持稳定 ,但会根据经济形势灵活调节 。 “预计明年 ,总量政策和结构性工具结合使用 ,从而发挥货币政策逆周期调节作用  。”管涛认为 ,一方面货币政策总量适度,即信贷增长、社融增速要和名义GDP增长相匹配;另一方面,货币政策要精准滴灌,通过金融供给侧结构性改革 ,完善货币政策工具促进经济结构调整 。 利率政策要谨慎使用 目前,货币政策似乎陷入两难境地 ,一面是CPI的持续攀升,一面需要解决中小企业融资难问题 ,货币政策明年应如何做到既保持流动性的合理充裕 ,又坚决不搞“大水漫灌”备受市场争议 。 金融危机后  ,主要发达经济体实施空前宽松的货币政策 ,在“零利率”状态附近难以退出。“利率政策要谨慎使用,”管涛表示 ,货币政策既要保护储户利益,维持正利率;也要考虑实体经济 ,维持正常利差水平,为银行提供正向激励。 不久前,央行行长易纲在署名文章中也强调 ,评判和衡量货币政策  ,根本上是要看其是否有利于最广大人民群众的利益。“保持正利率,保持正常的 、向上倾斜的收益率曲线 ,总体上有利于为经济主体提供正向激励  ,符合中国人储蓄有息的传统文化,有利于适度储蓄,有利于经济社会的可持续发展 。” 管涛认为 ,利率作为一个总量工具 ,应根据通胀走势适当使用。而面对结构性的问题 ,可能需要通过一些结构性的货币政策工具来提高货币政策的针对性和有效性 。 值得注意的是 ,今年前三季度我国GDP同比增速逐渐放缓,增速趋近目标下限引发关注。但实际上,我国经济已经出现了一些积极变化,政策调整对投资的影响已经开始显现。 2019年1~9月份,全国固定资产投资(不含农户)461204亿元 ,同比增长5.4%   ,增速比1~8月份回落0.1个百分点。其中,基础设施投资同比增长4.5% ,增速比1~8月份加快0.3个百分点。 “前期宏观调控的预调微调措施逐渐发挥作用,政策从实施到见效有一个渐进过程 。”管涛认为 ,宏观调控政策不宜出现大变化。 “潜在经济增长不是静态的,通过体制机制的创新与结构性调整 ,经济增长还是可以上去或者可以维持更长时间 。但如果不通过体制机制的创新解决这些问题 ,强刺激后 ,由于实体经济不能吸收流动性而造成的股市、房市泡沫 ,经济长期停滞,这是日本的教训 。”管涛强调 。 (文章来源 :第一财经日报) (责任编辑 :DF387) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

内容摘要 政府性基金收入增速继续上行 ,预计地产政策边际趋缓或将继续支撑 1-11月累计 ,全国政府性基金预算收入68080亿元,同比增长9.5% ,较1-10月提高0.8Pct,继续向上增长  ,其中 ,国有土地使用权出让收入增长8.1% ,较1-10月增长1.2Pct,卖地收入维持上行趋势 。我们认为 ,中央坚持“房住不炒” ,但我国城镇化仍在进程中 ,土地出让收入增速的提升也反映了地方政府财政一定程度的收支压力 ,也侧面反映出地产商拿地积极性其实不低。12月中央经济工作会议中对房地产表态重提三稳 ,相比7月政治局“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的措辞适当趋缓,我们判断地产融资最紧时刻已过 ,预计土地出让收入增速微幅增长可能持续。 减税降费效果持续显现 1-11月累计  ,全国一般公共预算收入178967亿元,同比增长3.8%,同于1-10月累计增速,1-11月增幅较去年同期降低2.7Pct 。其中 ,全国一般公共预算收入中的税收收入149699亿元  ,同比增长0.5%;非税收入29268亿元,同比增长25.4% 。我们认为累计税收收入维持低位 ,主因是减税降费的效果显现 ,11月税收当月同比1.67%,较10月8.02%的增速稍有回落仍维持正增长 ,而5-9月均为负增长,主要是去年四季度考虑将出台更大规模的减税降费,为及早支持企业纾困解难  ,税务部门依法办理部分税款延期缴纳,导致去年同期收入基数较低 ,剔除该影响后预计延续负增长态势。 减税政策下,各主要税种降幅不一 在减税政策影响下,各主要税种降幅不一。1-11月累计  ,国内增值税同比增长2.3%,较1-10月及去年同期分别降低0.9Pct 、7.1Pct,主要受降低增值税税率政策翘尾和今年增值税新增减税效果进一步放大等影响;企业所得税增长5.7%,较去年同期降低3.6Pct,主要受提高研发费用税前加计扣除比例 、小微企业普惠性税收减免,以及企业利润同比下降等影响;个人所得税下降26.8% ,主要是去年提高免征额、调整税率的政策翘尾和今年增加6项专项附加扣除的减税效应叠加释放 。进口货物增值税、消费税同比下降8.7%  ,主要受下调进口货物增值税税率等影响。 11月财政支出增速如期回落 1-11月累计,全国一般公共预算支出206463亿元  ,同比增长7.7%,较1-10月下降1Pct ,比预算增速(6.5%)高出1.2Pct,其中11月当月支出增速为-3.38%,较10月下降2.9Pct。我们认为,今年财政政策的着力点是早安排 、早落地,在年初财政支出增速较高的基础上 ,10月点评时我们提出年末财政支出增速将维持低位适当回落,11月如期回落 ,我们预计12月支出增速也难以进一步提升,在部分地区已有收支压力下 ,我们预计今年支出增速进一步提高的概率不大。分项目看   ,1-11月 ,教育 、科学技术、社会保障与就业、卫生健康 、节能环保等同比分别为8.7%、8.9%、8.5%、9.1% 、14.3% 。 财政政策重心是提升基建,新增减税较难 中央经济工作会议定调“2020年积极的财政政策要大力提质增效”。我们认为,财政政策的重心是提升基建,新增减税难度较大。我们预计2020年新增专项债额度3万亿,明年一季度专项债发行规模上升并形成实物工作量 ,这一积极的变化可能会带来基建的上行。另外,在今年减税降费和加快支出的政策作用下 ,财政压力有所凸显,未来需要准财政发力。PSL作为政策性金融重要工具 ,未来发力的主要方向可能从棚改转为支持老旧小区改造 、保障房、市政建设公路等领域。我们预计,明年一季度PSL 投放量单月可能会达到1000亿以上,配合一季度信用的集中释放。 风险提示 经济下行超预期 、政策落地不及预期 。(文章来源 :华泰宏观李超) (责任编辑 :DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。

政策刺激预期在一定程度上提前反映 2019年11-12月部分工业产品高频价格出现环比反弹,11/12月PMI均回升到荣枯线以上 ,我们认为这些现象可能是政策刺激预期的提前反映。我们预计2019年四季度GDP增速为+6.1%,2019全年经济增速+6.2%。我们判断稳增长仍是明年经济工作重中之重,预计明年一季度将给出较为积极的对冲刺激。货币政策端 ,受当前通胀走高的约束,短期动用价格工具可能性不大,主要看好扩信用。工业生产端 ,价格(PPI)和盈利拐点可能在今年末至2020年一季度。我们认为企业盈利端仍在修复过程中 ,库存周期有望在2020上半年切换到补库阶段 。 预计12月工业增加值同比+5.5% 、全年固定资产投资同比5.2% 经济政策定调注重稳增长 ,尽管我们认为基建投资明显发力可能要到明年一季度,但部分工业品原料和设备可能从今年四季度开始加大生产力度 。12月份部分工业品价格环比继续上涨,印证可能有部分厂商对未来经济增长的预期向乐观方向转变。预计2019全年制造业投资累计同比+2.5%;基建投资累计同比+4.2%;地产投资累计同比+10%。 预计12月CPI同比+4.5%,PPI同比-0.4% 我们预计12月CPI环比走平,同比+4.5%  。尽管猪价短期回调 ,但从年底到 2020 年春节前后(1-2 月)可能重新上涨 。我们中性预计2019年通胀中枢为+2.9%、2020年中枢上行到+3.5%左右,明年CPI高点可能突破+5%。我们预计12月PPI环比+0.2%,同比增速-0.4%。12月份原油、黑色、有色、化工行业价格环比普遍强于11月份  。未来一至两个季度 ,PPI环比需重点关注基建等政策刺激投放节奏 。我们中性预计今年PPI中枢为-0.3%左右 ,2020全年PPI中枢可能接近+1% 。 预计12月社会消费品零售总额同比增速+8.3% 预计12月社会消费品零售总额名义同比增速+8.3%,前值8%。在购物节效应影响下11月消费表现回升,我们预计购物节效应仍有演绎空间 ,同时2020年春节较早,考虑春节置办年货的需求前置和2018年低基数影响 ,预计12月社零消费仍有支撑。结构方面,汽车消费仍处缓慢修复进程,对整体消费仍有拖累;在消费升级和消费供给质量提升等因素影响下 ,除汽车外消费表现出较强韧性。 人民币计价  ,预计12月出口同比6.9%,进口同比4.8% 预计进出口增速在12月将出现大幅回升  。出口回升的主因在于:一是2020年春节在1月24日 ,节前扩大出口可能会部分提前到今年12月份 。二是外需的回升可能促进我国出口的改善 。 预计12月信贷新增1.1万亿,增速12.3% ,社融新增1.5万亿,增速10.6% 近期居民长期贷款随着地产销售的边际改善有所上行  ,临近年末 ,企业票据贴现需求旺盛,但11月信贷冲量过后,银行受到年底信贷额度限制  ,我们预计整体信贷规模也难有大的提升 。但我们提示即使本月企业信贷走弱,也只是季节性表现。地产方面,近期重要会议重提“三稳” ,预计地产调控最严的时刻已过 ,我们仍然坚定看好明年一季度稳健略宽松的货币政策以扩信用为主要方式 ,通过全面+定向降准及PSL放量的方式促进信用释放 。 风险提示 制造业投资 、消费增速超预期下行  ,经济下行速度超预期;猪价  、油价过快上涨导致通胀压力加大 ,货币政策面临两难 。(文章来源 :华泰证券) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。【光大证券  :12月制造业PMI连续两个月处于枯荣线以上 “稳”已经在路上】2019年12月中国制造业PMI为50.2%,与上月持平,高于市场49.9%的预期,连续两个月处于枯荣线以上。12月制造业PMI中 ,生产分项指数超季节性贡献作用最大。从历史比较来看 ,生产指数的超季节性可能来自于宏观政策的托底 ,“稳”已经在路上 。 2019年12月中国制造业PMI为50.2% ,与上月持平 ,高于市场49.9%的预期,连续两个月处于枯荣线以上 。12月制造业PMI中,生产分项指数超季节性贡献作用最大。从历史比较来看 ,生产指数的超季节性可能来自于宏观政策的托底,“稳”已经在路上 。 此外,12月PMI数据显示外需有亮点。在中美贸易摩擦阶段性放缓的带动下,2019年12月新出口订单指数较上月上行1.5个百分点 ,是自2011年以来12月份上行最快的年份 。而美国圣诞季零售超预期  ,也显示外需有亮点。 在宏观政策托底下 ,自11月光大供给侧压力指数出现大幅反弹后,虽然12月该指数小幅回调,但仍处于较高位置 ,显示上游行业生产经营活动继续受到提振。 12月PMI所隐含的PPI同比增速可能接近-0.4%左右,较11月大幅收敛1个百分点 。一定程度上反映了在目前相对宽松的宏观政策下,企业盈利增速得到一定支持。(文章来源 :光大证券研究) (责任编辑:DF142) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。

【A股未来十年展望:长风破浪会有时 直挂云帆济沧海】很多人惊叹于美股的10年牛市,更多人则困惑于A股为什么12年过去了 ,也摸不到6000点的腰 。然而,这一切正悄然发生着变化 ,只是很多人没有觉察到罢了 。也许就在下一个十年 ,A股也将傲立于世界资本市场之巅 。(巨丰财经) 很多人惊叹于美股的10年牛市,更多人则困惑于A股为什么12年过去了 ,也摸不到6000点的腰。然而,这一切正悄然发生着变化,只是很多人没有觉察到罢了 。也许就在下一个十年,A股也将傲立于世界资本市场之巅。 A股与美股的制度化差异越来越小了 市场制度的不完善是中国股市缺乏成长的主要缺陷。从美股的情况看,完善的退市制度和注册制是其优胜劣汰的保障。美国股市每年IPO的数量在140家左右,但是每年退市的公司在400家左右 。最高峰时上市公司有8000多家 ,目前数量维持在3800家左右。优胜劣汰导致了投资者更倾向价值投资,企业更注重自身的成长,从而推动指数上涨 。然而这一切正在悄然改变。2019年科创板试点注册,加速了A股的制度化改革的进程。而证券法的修订,把A股和美股制度化的差异无限拉近。 外资引导A股价值投资风潮 从2005年我们引荐QFII制度以来 ,外资开始扩大对A股的投资,对外资买卖A股的限制也逐步放开。现在外资进出较为自由 ,主要是借助于沪股通和深股通流入A股。2020年1月22日收盘,北上资金净流入超过10500亿,已经成为A股市场上最活跃的投资资金 。央行1月17日披露,截至2019年12月境外机构和个人持有境内股票2.10万亿元,持有境内债券2.26万亿元 。 这15年以来,A股发生了很多变化 。尤其是外资带来的投资风格 ,让A股耳目一新。在2005年之前 ,A股庄家横行 ,几乎没有成熟的投资逻辑。 外资进入后 ,逐步改变了A股的投资生态 ,各行各业的估值体系,投资逻辑都逐步建立 ,A股也走出了白马股的长牛行情。这些是外资带来的积极变化。 目前,外资加速渗透到A股优质上市公司的管理  ,未来随着外资话语权的进一步增强 ,类似高瓴资本获得格力电器董事席位的案例将不断增加,到那时,又将是A股新的篇章。外资都纷纷看好A股  ,甚至都想买成大股东,我们有什么理由不看好呢 ? 投资A股最难搞懂的是逻辑 读万卷书 ,行万里路 。阅尽人间沧桑 ,但求一朝悟道 。有的人在股市混迹几十年,依旧懵懵懂懂;而有的人在股市风生水起  。悟道,弄明白股市的道理,股票涨跌的逻辑,以及建立适合自己的操作系统。 1、股市的大道理:弄清楚股市涨跌与经济的关系,与流动性的关系 ,与宏观调控的关系 。很多人想不明白,为什么美国GDP增速远远不及中国,为什么中国股市就永远跟不上美股呢?这不是一两句话能弄明白的 。 2 、股票涨跌的逻辑 :一定要明白 ,好公司+好价格=好股票;坏公司+好故事=好诱饵;好公司的上涨逻辑 ,是其经营稳健,业绩稳定增长;如果有好的价格买进 ,那么赚钱是大概率事件,赚多赚少则取决于市场环境 、市场风险偏好。 而坏公司往往喜欢讲故事,乌鸡变凤凰毕竟只是极个别案例。而好公司遭遇困境 ,最终凤凰涅槃,那又是另一回事。 3、操作系统:人的性格 、风险承受能力 、资金量多少等都是构建操作系统的必要因素。比如资金量非常大的,往往对收益率要求不高 ,求稳。市场公认的白马蓝筹 ,比如贵州茅台、中国平安 、格力电器 ,就是不错的标的。资金量少,需要一个累积的过程,往往需要找黑马。风格不一而同,这些需要经验的积累,并不断修正 。 纸上得来终觉浅 ,绝知此事要躬行 。在实践中成长  ,需要付出大量的时间 ,精力,试错的资金。很多人可能穷其一生 ,也摸不着市场的门道。有没有捷径呢?答案是肯定的! 专业的事情交给专业的人来做 前面提到了美股的十年牛市,巅峰期8000只股票交易 ,现在不足4000只,这意味着享受到牛市的,也只是极少数人。如果没有专业的知识和技能 ,踩雷的概率也是极高的。这点和A股几乎是完全一致的 。 所以,一定要把专业的事情,交给专业的人来做  。目前美国机构投资者持股比例高达93.2%,而曾经美国也是散户主导的市场 ,1940年代散户持股的比例高达90%!A股经历了2018年去散户化,但散户仍是市场主流。结果2019年 ,机构们赚得盆满钵满,而散户只能是收益被平均,这何尝不是去散户化的增强版呢? 投资顾问 ,是连接专业研究机构与普通投资者之间的纽带  ,是架设在基础研究与投资实践之间的桥梁  。国内有着庞大的个人投资者群体。众多投资机构 、咨询机构的服务往往定位于高净值人士 ,人为设定的门槛将广大中小投资者拒之门外。投顾服务就像众多投资产品一样是普惠金融的一部分,只是展现形式不同。广大个人投资者才最需要专业的投顾服务 ,巨丰投顾 ,就是把专业 、复杂的投研简单化、数据化 ,深入浅出  ,让投资者通俗易懂  。 基于此,巨丰拥有一批专业 、资深的投研队伍,结实了资深  、知名的券商机构 、财经媒体与智库伙伴 。专注 、极致、守正  ,帮助投资者和合作伙伴实现财富增值与投资赋能  。 展望未来,我国资本市场改革开放再次起步 ,自主对外开放的脚步不会停歇 ,接下来的2020年代里,我们将一如既往的陪伴在投资者身边 ,见证并参与到这场历史性的开放、改革的浪潮中。与你相伴 ,让投资更简单!(文章来源:巨丰财经) (责任编辑 :DF386) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。管涛表示:“‘破7’把人民币汇率升值和贬值空间都打开了 。突破整数关口后 ,汇率市场化进一步深化 。” 。 2019年,国际环境的不确定性和不稳定性上升,人民币出现一定程度的波动 。前三季度 ,人民币对美元汇率中间价年化波动率为2.98% 。 12月13日 ,人民币应声大涨,对美元汇率涨至7以内 。 2020年人民币汇率将面临哪些内部和外部挑战 ?近日,武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授管涛就人民币汇率 、货币政策等问题接受了第一财经记者专访。管涛表示 ,2020年人民币汇率企稳积极因素不断增多 。前期宏观调控的预调微调措施正逐渐发挥作用,我国经济已出现积极变化。 破7打开空间 2019年8月,人民币对美元汇率突破了7元。“破7”后 ,人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定 。 “‘破7’把人民币汇率升值和贬值空间都打开了。突破整数关口后 ,汇率市场化进一步深化 。”管涛表示。 自在岸和离岸人民币汇率双双破“7”以来,人民币汇率问题持续成为市场关注的热点。不过,市场反应总体平稳,“破7”的溢出效应基本是一次性的 ,人民币资产配置对于境内外投资者仍有较强吸引力 。 “破7”当周 ,陆股通北上资金合计净流出55.48亿元,随后开始恢复净流入 ,9月北上资金净流入647亿元 ,创历史新高 。 “扩大金融开放、增加汇率弹性,二者逻辑一致。”管涛表示,“大家都担心‘破7’后人民币贬值 ,外资不来了,但在外资看来 ,‘守7’意味着会随时恢复外汇管制 ,‘破7’则意味着汇率由市场决定。” 从国内来看 ,市场对于汇率波动的适应性也在逐渐增强 ,“破7”后并未出现大量抢购外汇的操作  。8月份以来,外汇市场供求基本平衡,外汇储备有所上升,银行即远期结售汇(含期权)逆差幅度持续减小,11月份还出现了112万美元的顺差 。 汇率企稳因素增多 汇率由市场决定,但不是简单地由供求决定 。对于明年汇率走势,管涛认为 ,2020年人民币汇率企稳积极因素不断增多  。 “总体看 ,经济基本面决定人民币汇率是升是贬 ,消息面决定短期市场波动震荡走势。虽然中国经济仍面临下行压力 ,但下行速度在收敛,基本面相对稳定 。此外 ,欧洲 、日本 、美国等经济也在同步放缓 。”他称。 近期,IMF总裁格奥尔基耶娃表示   ,中美第一阶段协议将有可能使2020年中国经济增长达6% ,而两个月前,IMF预测我国明年的增速为5.8% 。 刚刚召开的中央经济工作会议将高质量发展定调为2020年的重点工作之一 。会议提出 ,以创新驱动和改革开放为两个轮子 ,全面提高经济整体竞争力,加快现代化经济体系建设  。 “现在市场主流看法认为  ,美元走势大概率不会很强,会在高位震荡、总体偏弱 。过去 ,美元走强主要是因为美国经济一枝独秀以及货币政策正常化,但目前这两种情况都发生了变化。”管涛表示。 9月以来,美联储接连降息  、美元指数走低 ,市场风险偏好上升,人民币对美元和对一篮子货币汇率小幅升值。 不过他也表示,市场情绪很难预测,消息面的变化可能会短期带来一定影响。比如 ,美联储带头的货币政策重回宽松 ,缓解了全球流动性紧张,提振了市场情绪,提高了风险资产价格。但不排除由于世界经济复苏缓慢 ,资产价格估值过高 ,在高位出现震荡,造成全球避险情绪上升,进而导致跨境资本流动加剧 ,这也会对人民币汇率预期产生影响 ,“风险因素是存在的 。” 货币政策结构性发力 12月23日,中共中央政治局常委 、国务院总理李克强在成都考察时表示,国家将进一步研究采取降准和定向降准 、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解 。 在多位市场分析人士看来,进一步降准有可能于近期落地。管涛表示,以往货币政策主要是存款准备金率、利率的调整 ,但现在可能更多通过金融供给侧改革的方式 ,比如通过利率市场化改革打破贷款隐性下限,推动降低实体经济融资成本,疏通货币政策传导机制。 今年以来,货币政策动作频频 。央行灵活运用准备金率、中期借贷便利(MLF)、公开市场逆回购等多种工具保持流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。从11月份起,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作、7天逆回购操作  、14天逆回购操作,中标利率均下调了5个基点 ,护航年末流动性平稳 。 不久前召开的中央经济工作会议指出,稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕,货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,降低社会融资成本。 在多位业内专家看来,明年我国或面临复杂多变的形势 ,货币政策总量将保持稳定 ,但会根据经济形势灵活调节 。 “预计明年,总量政策和结构性工具结合使用  ,从而发挥货币政策逆周期调节作用。”管涛认为 ,一方面货币政策总量适度,即信贷增长 、社融增速要和名义GDP增长相匹配;另一方面,货币政策要精准滴灌 ,通过金融供给侧结构性改革,完善货币政策工具促进经济结构调整。 利率政策要谨慎使用 目前 ,货币政策似乎陷入两难境地 ,一面是CPI的持续攀升 ,一面需要解决中小企业融资难问题,货币政策明年应如何做到既保持流动性的合理充裕 ,又坚决不搞“大水漫灌”备受市场争议 。 金融危机后,主要发达经济体实施空前宽松的货币政策 ,在“零利率”状态附近难以退出。“利率政策要谨慎使用 ,”管涛表示 ,货币政策既要保护储户利益 ,维持正利率;也要考虑实体经济 ,维持正常利差水平,为银行提供正向激励 。 不久前 ,央行行长易纲在署名文章中也强调,评判和衡量货币政策 ,根本上是要看其是否有利于最广大人民群众的利益  。“保持正利率,保持正常的 、向上倾斜的收益率曲线 ,总体上有利于为经济主体提供正向激励 ,符合中国人储蓄有息的传统文化  ,有利于适度储蓄,有利于经济社会的可持续发展。” 管涛认为 ,利率作为一个总量工具 ,应根据通胀走势适当使用。而面对结构性的问题,可能需要通过一些结构性的货币政策工具来提高货币政策的针对性和有效性 。 值得注意的是 ,今年前三季度我国GDP同比增速逐渐放缓,增速趋近目标下限引发关注。但实际上 ,我国经济已经出现了一些积极变化,政策调整对投资的影响已经开始显现。 2019年1~9月份 ,全国固定资产投资(不含农户)461204亿元 ,同比增长5.4%,增速比1~8月份回落0.1个百分点。其中,基础设施投资同比增长4.5% ,增速比1~8月份加快0.3个百分点 。 “前期宏观调控的预调微调措施逐渐发挥作用 ,政策从实施到见效有一个渐进过程。”管涛认为 ,宏观调控政策不宜出现大变化  。 “潜在经济增长不是静态的 ,通过体制机制的创新与结构性调整,经济增长还是可以上去或者可以维持更长时间。但如果不通过体制机制的创新解决这些问题 ,强刺激后,由于实体经济不能吸收流动性而造成的股市 、房市泡沫 ,经济长期停滞 ,这是日本的教训。”管涛强调。 (文章来源:第一财经日报) (责任编辑 :DF387) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。

【黄奇帆 :延长女性退休年龄可每年增加1万亿元养老金】12月22日,中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆在第十八届中国经济论坛上表示,男女应该60岁同工同酬同年龄退休 ,如果女性退休年龄从50岁延迟到60岁 ,“以6亿城市人群来说,有3亿妇女,3亿乘上20多万就是60多万亿 。分摊到40年,每年相当于增加1万多亿元养老金,必将缓和许多省份养老保险资金链紧张的情况。”黄奇帆说 。(中国经济周刊) 12月22日 ,中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆在第十八届中国经济论坛上表示,男女应该60岁同工同酬同年龄退休,如果女性退休年龄从50岁延迟到60岁,“以6亿城市人群来说 ,有3亿妇女  ,3亿乘上20多万就是60多万亿 。分摊到40年 ,每年相当于增加1万多亿元养老金,必将缓和许多省份养老保险资金链紧张的情况。”黄奇帆说 。 他认为,如果以后延长退休年龄 ,男性和女性共同从60岁延到65岁,把这件事改好了 ,不仅一年产生一两万亿元红利进医保 ,而且还能多了几亿妇女10年的工作 ,又产生劳动力红利 。 12月22日,由人民日报社指导、《中国经济周刊》主办的第十八届中国经济论坛在人民日报社隆重举行 。本届论坛以“中国企业的全球竞争力”为主题,超过400位来自政商学界的重量级嘉宾共聚一堂 ,呈上一场思想盛宴。 【相关报道】 黄奇帆 :妇女延迟退休10年 相当于全国每年增加1万亿养老金(文章来源 :中国经济周刊) (责任编辑 :DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。

货币净投放小周期“高频化+财政化”特征下,2020年降准或较2018年(3次) 、2019年(3次)频率下降,但一季度是较为确定窗口,呈现“价”稳 ,流动性宽松 。 导读 近年来 ,宏观调控政策呈现出高频化特征  ,这背后是政策在“多重目标中寻求动态平衡”,给房地产乃至整个宏观经济小周期波动带来变化  。 摘要 宏观调控政策近年呈现“季频化” ,这在房地产调控中体现得尤为明显。房地产宏观调控政策的“高频化+供给侧” ,导致房地产新开工 、施工等周期缩短到“一年半”左右。从三个维度看  ,房地产“后周期韧性”(体现为施工 、竣工)在2020年上半年确定 。 1、从新开工小周期来看 ,2020年处于在2016年以来第二轮的末尾 、第三轮的前端; 2 、从施工小周期来看 ,2020年处于2018年二季度以来新一轮向上周期当中。房地产“后周期韧性”(体现为施工 、竣工)在2020年上半年确定; 3、政策“大基调不变+高频化+供给侧”导致土储去化周期缩短 ,土地购置下行向新开工的传导时滞在拉长 ,将2019年年中以来土地溢价率下行、土地购置下降对新开工的传导压力 。 4 、房地产小周期更加频繁波动 ,将带动2020年PPI企稳。 货币净投放小周期“高频化+财政化”特征下 ,2020年降准或较2018年(3次) 、2019年(3次)频率下降 ,但一季度是较为确定窗口,呈现“价”稳,流动性宽松。 综上,国内经济2020年会构筑下行通道中的小平台 。经济小周期“一季度”企稳信号越来越明显  。 正文 一、 宏观调控政策近年呈现“季频化” ,这在房地产调控中体现得尤为明显 近年来,宏观调控政策呈现出高频化特征 ,这背后是政策在“多重目标中寻求动态平衡”。宏调的高频化在房地产调控中体现得尤为明显 ,这给房地产乃至整个宏观经济小周期波动带来一系列影响 。 以2019年为例 。2019年逆周期调控整体呈现“一季度松—二季度紧—三季度再略松—四季度保持”的节奏。在2019年一季度政策出现明显放松后 ,2019年一季度政治局里“六稳”消失 ,之后“逆周期”调节收油(参考报告《收油而非刹车—一季度政治局会议点评》) 。2019年Q3-Q4再度“轻踩油门” 。 再以房地产调控政策为例 。从年底中央经济工作会议的定调来看,2016年-2019年政策调控力度逐渐趋松(表1),但整体还处于“偏紧”的这轮大周期中。同时 ,在此期间 ,我们看到房地产调控在“季度间”的明显变化 。 2017年一季度至2018年一季度(维持四个季度) ,此轮房地产调控以“四限”为标志达“紧”顶峰;此后,房地产调控基调维持半年;2018年四季度、2019年一季度,政策出现宽松序列 ,主要表现在房地产融资端的放松;2019年政治局会议后,2019年二 、三季度开发商前融再一次被收紧 ,集中体现为2019年5月份信托23号文出台以及2019年8月份银保监会办公厅正式下发《中国银保监会办公厅关于开展2019年银行机构房地产业务专项检查的通知》。 二、 房地产宏观调控政策的“高频化+供给侧”,导致房地产新开工 、施工等周期缩短到“一年半”左右。从三个维度看,房地产“后周期韧性”(体现为施工 、竣工)在2020年上半年向上确定。 房地产宏观调控政策的“高频化+供给侧” ,导致房地产需求端的平稳和供给端更加频繁的波动 ,导致房地产新开工 、施工等周期缩短到“一年半”左右。 1、从新开工小周期来看,2020年处于在2016年以来的第二轮的末尾、第三轮的前端(图1)。在房地产销售伴随这轮紧周期持续下行 ,新开工走过两个小周期波动 :2016年三季度到-2018年一季度;2018年二季度-2019年三季度。我们发现周期波长缩短到“一年半”左右,基本是以前的一半  。 2 、从施工小周期来看 ,2020年处于2018年二季度以来新一轮向上周期当中。房地产“后周期韧性”(体现为施工、竣工)在2020年上半年向上非常确定(图2) 。地产类消费(家具/家电/建材)共计占到限额以上零售消费的10% 。以地产总体投资额-土地购置费来作为地产整体施工增速(从新开工到竣工)的观测指标 ,则可以看到地产类消费与施工增速基本处于同步。 3 、2019年年中以来土地溢价率下行、土地购置下降。土地去化周期的缩短将减轻对新开工的传导压力 。 政策调控的高频化导致土地市场、新开工更小 、更频繁的波动。2018年四季度到2019年一季度对房地产融资窗口指导出现放松,导致土地市场、新开工超预期。但随着融资放松年中出现转折 ,开发商前融再一次被收紧,这导致一方面土地市场的溢价率在下滑 ,另一方面短期内开发商加快新开工 、回流预售资金补充资金缺口(图3)。 政策“大基调+高频化+供给侧”导致土储去化周期缩短 ,土地购置下行向新开工的传导时滞在拉长。现在市场担忧拿地减少最终将通过新开工传导到施工 。但实际上,通过2019年上、下半年融资紧 、松新开工的表现来看 ,地产商在压降土储去化周期,代表性房企土储去化周期在不断缩短。通过不同口径的地产企业土储去化周期均在4年以上,有正在降低的趋势。土储去化周期加快,导致其土地购置下行向新开工的传导时滞在拉长。这背后是在房地产大的“偏紧”基调下 ,房地产开发商缩表 、加快表周转。 4、房地产小周期更加频发波动 ,将带动2020年PPI企稳 。PPI一般由南华工业品价格和原油价格决定 。而南华工业品价格又最终由国内投资情况决定 ,尤其是跟房地产投资最为相关 。2020年在房地产竣工的托底下,房地产投资韧性将保持,再叠加上2020年的低基数 ,与2019年四季度比 ,PPI或将呈现小幅回升的趋势。 三 、 货币净投放小周期“高频化+财政化”特征下,2020年降准或较2018年、2019年(3次)频率下降 ,但一季度是较为确定窗口,呈现“价”稳,流动性宽松 托底基建下,基建小周期波动特征并不明显 ,但却带来货币政策的财政化,导致货币净投放与地方债净融资高度相关 ,呈现高频化特征(图7-8)。从2019年前11个月来看,基建的回暖速度是持续不达预期的  。今年以来,基建增速回暖力度较弱  ,专项债下发对于基建的拉动效应虽然有,但是规模不大。在“托底”基建下,经济的小周期波动来源于基建的贡献下降 。 相比较房地产,货币政策调控的“高频化”特征相对弱些 。但是 ,我们观察到货币政策流动性和价两个方面的周期有一些差异 。从“流动性投放”来看 ,货币净投放与地方债净融资高度相关 ,其更加呈现高频化特征 ,“票据直接利率”等“价”信号仍是“三年左右”,当前已持平2016下半年的底部(图9)。从新增融和信贷来看,2015年3月-2018年3月形成一轮完整周期,还是“三年”左右(图10)。 2019年12月中央经济工作会议定调货币政策“灵活适度” ,这实际是重回2015年末的提法 ,或预示着货币政策可能像2016年那样 ,真正“稳健” 。在那轮周期中,2015年货币政策宽松见顶 ,表现为降准4次,2016年3月再次降准后就不动了。2018、2019年各降准三次 ,2020年降准次数或较此下降 。但是 ,2020年一季度伴随着提前下达额度的专项债发行,是较为确定降准时间窗口。 近期,经济小周期企稳信号越来越明显 。在11月份的制造业、生产数据已体现出诸多迹象。从11月数据看,生产超季节性上行  ,四季度整体略好于三季度  。生产中黑色系 、高技术及低技术制造业 、汽车产业链条的生产表现都较好;高技术制造业持续回升;低技术出口链条仍在下行,但修复较为确定 。展望2020年一季度: (1)房地产“后周期韧性”(体现为施工、竣工)下,在2020年上半年非常确定。国内房地产小周期将呈现上一轮后周期的韧性(施工、竣工和房地产消费)和下一轮小周期复苏的前端。前者导致竣工提升,有望使得房地产投资维持5-6%水平 。后者是说,在经历2019年的股市“结构牛” 、货币政策放松后 ,2020年(一  、二线城市)房价将由跌转稳  ,从而带动房地产销售企稳 。 (2)货币净投放小周期“高频化+财政化”特征下,2020年降准或较2018年(3次) 、2019年(3次)频率下降,但一季度是较为确定窗口 ,呈现“价”稳 ,流动性宽松。 结语 :所有大类资产背后,是相同的宏观因子驱动 。 读懂“市场先生”的语言 ,重要的是读懂市场先生所呈现的“宏观逻辑”。宏观逻辑包括两个方面,“周期阶段”,由此决定的“宏观因子主特征”。在此基础上 ,判断大类资产如何映射这些宏观因子主特征 。从宏观到大类资产遵循五部曲:周期阶段判断(宏观分析的起点)→提取N个宏观因子主特征→大类资产对宏观因子映射方式(函数)→观察客观世界信号(经济、政策)→追踪影响宏观逻辑核心变量→等待 、交易大类资产宏观主逻辑变化的拐点  。 举个例子 。2019年,宏观因子三条主线 ,中美关系震荡下行,全球经济震荡下行 ,无风险收益率震荡下行 。“中美关系震荡下行”在2018年时,其通过风险溢价ERP到“权益”等大类资产的映射极强。到了2019年,大类资产对“中美关系震荡下行”的映射和反映在趋于弱化。“无风险收益率下行”映射在强化 ,成为驱动宏观逻辑的核心变量。展望2020年,核心看“经济基本面预期”的变化(参考报告《“胀”约束证伪,“滞”预期弥合方向决定股债比》)。 从所有大类资产的角度看,市场先生的内在宏观逻辑是统一,但反应的主导宏观因子和先后关系是区别的。例如  ,债券反映利率 、通胀 、经济预期更加准确;商品的核心框架是“供给-需求-库存”,反映“需求”和“需求预期”更加准确。从DDM模型的角度,就“权益”而言,风险偏好是重要驱动因子 。风险偏好依赖于风险评价(即对经济、通胀 、政策的不确定性判断)。 这是因为,投资是什么 ?是在客观世界的确定性中拥抱心中的不确定性;在客观世界的不确定性中拥抱心中的确定性,最终实现心、物的和谐与平衡  。 基于所有大类资产,读懂市场先生的内在的统一逻辑,更前瞻地追踪逻辑和预期的改变。我们要做的是发现 、追踪、等待 。所谓寻找投资中的确定性 ,就是用时间等待必然要发生的事情 。(文章来源:国泰君安) (责任编辑  :DF078) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关  。中金:2020年钢铁产能置换将带来什么 ? “供给侧”改革以来行业利润情况改善,固定资产投资快速扩张;行业供给曲线得以重塑,生产灵活的电弧炉成为市场自调节的重要力量;产能置换利于行业产能优化升级,2020年是置换产能集中投产年份;粗钢产量再创新... 12月26日 10:37 天风证券 :2020年谁会开门红? 2019年还剩下不到五个交易日 ,春季躁动似乎已提前展开 ,政策预期积极、经济预期向上,跨年资金宽松,1月将至 ,该注意什么 ? 12月26日 10:08 天风证券宋雪涛 :2020年的共识和分歧 上周我们调查了部分投资者对2020年宏观与大类资产的预期,问题涵盖了国内经济、政策方向、大类资产 、海外经济等多个方面 。从调查结果来看 ,对2020年经济政策市场的共识和分歧都比较多 。“共识”往往对应了一... 12月26日 10:06 国金证券 :2020年CPI会如期回落吗? 核心结论引言:2019年 ,猪肉价格高企抬升CPI引发市场高度关注,核心问题在于 ,猪价上升是否会引发全面通胀 ?2020年CPI的变化节奏是怎样的 ?本文围绕这些问题 ,试图从通胀本质入手,通过历史回顾、CP... 12月26日 09:50 二十家外资机构2020年度策略中的共识与分歧 【二十家外资机构2020年度策略中的共识与分歧】又值岁末年初,全球各大投行和资管机构纷纷发布自己的年度策略,对2020年的全球经济和市场进行展望 。(国泰君安) 12月26日 10:04 中泰证券李迅雷 :2020年稳健的货币政策一定偏宽松 近来资本市场的走势有所好转,反映出投资者对明年偏乐观的预期 。而且 ,从近期交易的热点看,ST板块、券商等板块的走势较强 ,这是否反映投资者的风险偏好上升 ?不过 ,按我... 12月26日 08:06 中信证券:隔夜利率降至0.9% 货币宽松为哪般? 近期货币政策边际宽松的信号频出 ,上周央行持续的14天逆回购投放带动隔夜利率到“1”  ,总理成都之行再提降准和降低融资成本,这些都是政策即将逆周期发力的信号,其背后... 12月26日 08:00 国泰君安花长春 :改革迫在眉睫 土地改革是突破口 百年未有之大变局 ,破局之道,唯有更大的勇气 ,更大力度的改革  ,土地改革是重要突破口 。 12月26日 07:55 人民微评 :给租赁市场消消毒 【人民微评:给租赁市场消消毒】从发布虚假房源信息 ,到恶意克扣押金租金 ,从违规使用住房租金贷款,到强制驱逐承租人……租赁乱象迭出,到了非重拳治理不可的地步  。依法出击,长效监管,清扫租赁市场的种种潜规则,... 12月25日 22:38 管涛 :人民币破7打开空间 汇率企稳积极因素正在不断增多 管涛表示 :“‘破7’把人民币汇率升值和贬值空间都打开了。突破整数关口后 ,汇率市场化进一步深化 。” 。 12月25日 06:51 知名基金经理乐观畅想2020年 科技 、消费 、周期 、大金融都有结构性机会 【知名基金经理乐观畅想2020年 科技  、消费 、周期、大金融都有结构性机会】2019年A股市场可谓否极泰来——主要股指探底回升,个股行情贯穿全年,这也令公私募基金... 12月25日 03:23 中证报头版评论:春节前料成降准窗口期 【中证报头版评论 :春节前料成降准窗口期】多个信号表明 ,新一轮降准箭已上弦。农历春节前 ,大额季节性流动性供求缺口的存在,为降准政策顺势落地提供时机,未来一个月料成为降准重要窗口期 。适逢年度普惠金融定向降... 12月25日 04:30 专家  :新一轮降准明年1月份落地 货币政策或偏向宽松 新一轮的降准何时能落地 ?分析人士普遍认为 ,1月份是合适的降准窗口。“降准或定向降准在明年1月初实施的可能性比较大。” 12月25日 03:59 杨伟民 :逆周期调控不能强刺激也不能弱调节 “把钱花在刀刃上” 【杨伟民 :逆周期调控不能强刺激也不能弱调节 “把钱花在刀刃上”】全国政协常委 、经济委员会副主任委员杨伟民在解读中央经济工作会议时指出 ,明年要把握好宏观政策逆周期... 12月24日 16:15 任泽平:未来最好投资机会在中国 【任泽平:未来最好投资机会在中国】恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平24日在国是论坛2019年会上称 ,中国人均GDP和城镇化率和发达国家相比还有很大差距  ,巨大差距意味着巨大潜力。此外 ,中国... 12月24日 12:22 高培勇 :顶住经济下行压力需要告别惯性思维 【高培勇:顶住经济下行压力需要告别惯性思维】中国社科院副院长高培勇24日在国是论坛2019年会上称,顶住经济下行压力最重要的是把周期性、体制性 、结构性问题区别开来  ,告别惯性思维 ,不能一谈到经济下行首先... 12月24日 12:05 杨伟民:逆周期政策既不可强刺激亦不可弱调节 【杨伟民:逆周期政策既不可强刺激亦不可弱调节】全国政协常委、经济委员会副主任委员杨伟民24日表示 ,中国要把握好逆周期调节政策的度,其衡量尺度之一在于是否激活了微观主体活力。从根本上看 ,增强经济增长的能... 12月24日 11:58 张军:限购限贷政策明年或退出部分城市 按 :2019年全球经济贸易增速显著放缓  ,主要经济体经济增速普遍回落,国内经济下行压力加大。面对国内外风险挑战明显增多的复杂局面 ,2020年经济形势如何 ?时代财经推出“经济学家系列访谈”,对话国内十位著... 12月24日 09:19 中信证券 :利率债配置需求将随货币政策的放松而很快来临 我们认为2019年年内债市震荡行情将会延续 ,2020年利率债配置需求将随货币政策的放松而很快来临 。 12月24日 07:54 国泰君安花长春 :2020年一季度是降准较为确定窗口 货币净投放小周期“高频化+财政化”特征下,2020年降准或较2018年(3次)、2019年(3次)频率下降 ,但一季度是较为确定窗口,呈现“价”稳,流动性宽松 。 12月24日 07:47

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